有友食品(603697)：凤爪品类龙头 拓渠驱动成长

有友食品：凤爪品类龙头，渠道景气放量。有友食品作为泡椒凤爪龙头企业，已构建稳固品类认知，在大单品支撑之下，公司逐步从川渝走向全国，24Q3 进驻会员制商超及量贩零食店，打开新兴渠道空间，当前正处高景气放量阶段。2024 年公司营收同比高增22.4%至11.8 亿元，预计25H1营收进一步同比高增40.9~50.8%至7.5~8.0 亿元。收入高增带来的规模效应及成本红利牵引利润同样实现亮眼表现，2024 年归母净利润同比增长35.4%至1.6 亿元，预计25H1 归母净利润同比增长37.9~47.6%至1.05~1.12 亿元。

产品：中式泡卤优势充分，爆品再造印证实力。当前零食品类爆发机遇集中于中式零食，在需求端以辣卤风味、健康属性、高效创新满足悦己需求，供给端中国工业制造能力持续提升，在生产端支撑了零食推陈出新、精进工艺，并实现规模效应。有友率先将泡椒凤爪从中式餐饮带向包装零食，至2024 年已实现7.8 亿元凤爪营收，在泡椒凤爪领域已具备深厚品类认知，并从川渝走向全国市场，在鸡爪之外拓展筋骨棒、鸡脚筋等产品边界，延伸山椒、酸菜等多种风味，丰富产品及风味矩阵。公司泡卤领域优势牵引进山姆渠道，定制共创脱骨鸭掌新品，实现爆品再造，产品实力的验证也给予公司快速推进轻享食光及酸汤双脆的机遇。对于公司而言，爆品打造思路的积累也有望引领内部新品研发打磨，扩大产品优势。

渠道：新兴渠道拓展之初，未来成长空间广阔。过去零食行业渠道经历商超、电商、量贩零食、会员店等多次变革演化，每次均催生新的布局机会，有友前期以经销商实现全国传统渠道的布局，24Q3 进驻山姆开启新兴渠道的拓展，当前25Q2 的山姆新品能够进一步贡献增量，量贩零食店在合作系统、进驻门店、产品SKU 方面均具备提升空间，电商2024 年补齐社交电商短板，但2024 年线上占比仅5.7%，仍有充足提升空间，后续新兴渠道拓展有望打开渠道端成长机遇。

盈利预测：我们认为有友当前正站在新兴渠道拓展的前期阶段，以优秀产品力及研发推新能力有望实现业务快速扩张，当前正在景气度集中释放阶段，成长潜力及市场空间均清晰显著。预计2025-2027 年公司营收分别同比+45.2%/+26.8%/+14.6%至17.2/21.8/24.9 亿元，归母净利润分别同比+44.0%/+25.4%/+13.9%至2.3/2.8/3.2 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。