科达利(002850)：减值影响利润 机器人加速布局

公司发布中报，公司25H1 收入66.4 亿元，同比+22.0%，归母净利7.7 亿元，同比+18.7%，扣非净利7.2 亿元，同比+14.6%，归母净利率11.6%，同比-0.3pct，归母净利率略微下滑主要系公司信用减值计提原则变动，导致信用减值有所增加。公司结构件主业盈利能力强劲，机器人业务陆续推出新品，平台化布局优势明显，我们维持“买入”评级。

25Q2 归母净利受信用减值影响，看好25 年量增利稳

25Q2 收入36.23 亿元，同/环比+23.3%/+19.9%，25Q2 归母净利3.82 亿元，同/环比+12.5%/-1.4%，扣非净利3.67 亿元，同/环比+10.2%/+4.0%，归母净利环比下滑主要系信用减值影响。25Q2 毛利率/ 净利率达23.43%/10.47%，环比+1.23/-2.30pct，产能利用率提升带动毛利率环比提升。25Q2 期间费用率达9.52%，环比+0.36pct，其中销售/管理/研发/财务分别-0.03/-0.03/+0.44/-0.01pct，研发费用率环比增长主要系机器人等新业务研发投入加大。根据公司业绩会，公司预计25 年收入同比增长20%~30%，结构件下半年虽有降价，但我们预计公司可凭借产能利用率提升+内部降本实现盈利能力稳定。

    　　机器人：减速器新品陆续推出，成立合资公司布局灵巧手

1）减速器：25 年8 月，公司子公司科盟参与世界机器人大会，展出多款谐波减速器产品，涵盖工业与家庭等应用场景，工业场景谐波减速器采用PEEK 材料、钢铝复合材料、碳纤维等材料，轻量化优势显著。此外，科盟也在向摆线减速器发力，计划于下半年推出可送样的正式版本摆线减速器；2）关节总成：公司合资子公司伟达利布局关节总成产品，目前已有少量出货；3）灵巧手： 25 年6 月，公司与伟创、银轮股份、开普勒等成立合资公司依智灵巧，目前处于技术研发阶段。科达利以谐波减速器为抓手，逐步向关节总成、灵巧手方向延拓，已逐步形成机器人领域的平台化布局，有望受益于未来行业需求起量。

    　　全球化产能布局加速，公告匈牙利三期项目

公司在海外积极布局生产基地：1）匈牙利：匈牙利一期生产基地已投产放量，二期持续新增投入，25 年6 月公司公告投入不超过5000 万欧元投建匈牙利工厂三期项目（达产后年产值约1 亿欧元）；2）德国：德国生产基地目前还在等待客户的生产放量；3）瑞典：受客户需求影响产能利用率处于低位，公司灵活调配资源以确保运营效率；4）其他：美国和马来生产基地目前正在进行积极的前期准备工作；新加坡子公司工商登记已完成。我们认为公司全球化产能布局已基本形成，随着后续海外电池厂及国内电池厂的海外基地产量增长，公司有望持续受益。

    　　维持“买入”评级

考虑公司信用减值原则变动，我们略微上调信用减值损失假设，预计公司25-27 年归母净利润分别为17.91/21.61/24.97 亿元（ 前值18.18/21.93/25.34 亿元，下修1%/1%/1%），参考可比公司25 年Wind 一致预期下平均PE 23 倍（前值27 倍），考虑公司结构件主业盈利能力韧性强，机器人业务陆续推出新品，平台化布局优势明显，给予公司25 年合理PE 25 倍（前值29 倍），对应目标价163.75 元（前值192.85 元），维持“买入”评级。