雷神科技(872190)：设立AI眼镜合资公司 电竞新品发布业绩复苏

　　事件：

公司发布2025 半年度报告，25H1 实现营收13.88 亿元，同比增长13.19%，实现归母净利润0.14 亿元，同比增长69.31%；其中单Q2 实现营收8.17 亿元，同比增长36.12%，实现归母净利润0.05 亿元，同比增长103.71%。业绩符合预期。

    　　投资要点：

电竞PC 新品陆续发布，打造国内高端电竞名片。公司电竞PC 产品矩阵聚焦高端市场，推出搭载RTX50 系列显卡的ZERO18Pro、猎刃S、曙光16 Pro 等系列，产品预装雷神AI 智能体，为用户提供了文档总结、PPT 生成、视频创作、邮件撰写等功能，贴合用户痛点，强化在电竞与AI 应用领域的市场定位。25H1 国内销售实现收入约9 亿元，占主营业务收入的64.82%，同比增加23.81%，较去年同期增加5.56 个百分点，符合公司25年以国内为主战场的发展目标。25H1 公司销售费用为4797.27 万元，同比增长18.35%，主要系公司加大销售力度，通过精细化运营社交媒体账号，并与KOL 合作推出定制化视频内容，同时借助对营销舆情数据的实时监测和深度分析，提升品牌在海内外市场的曝光频率。“618”大促期间，“雷神”和“机械师”品牌产品在京东品类排名、营业额、市占率等方面均有较大幅度提升。2025 年6 月，公司连续五年入选“世界品牌实验室”中国500 最具价值品牌，品牌价值218.39 亿元。

“电竞+信创”双轮驱动战略成效初显。公司信创产品能源、物流、金融、电信等关键领域实现多维度突破，累计落地300 多个项目案例，并成功入围中粮集团、中国石油、国家能源等大型央企采购项目，同时，通过“双百计划”（100 家金牌代理商、100 家行业头部用户）构建开放生态体系，为业务增长奠定坚实基础。

设立AI 眼镜合资公司，布局外设生态。公司切入AI 眼镜赛道，发布Aura AR、Aura AI等系列产品，开辟智能穿戴新增长点，为加强供应链管理，公司与江苏汇鼎光学眼镜及欧普投资共同设立江苏雷欧汇鼎智能眼镜有限公司，公司持股35%，投资金额350 万元。

外设方面，公司推出ML9MIN8K 竞技版鼠标、G3v2 系列游戏手柄、G80 雷切游戏手柄等多款电竞外设新品，具备高精度传感器低延迟、多平台兼容等技术优势，外设产品逐渐丰富，绑定电竞玩家群体，打造完整电竞外设生态。

存货与合同负债双增，备货需求高在手订单充足。公司2025H1 存货为8.01 亿元，同比增长62.09%，主要系核心原材料及笔记本成品的备货增加，体现公司对下半年需求持乐观预期。2025H1 合同负债为3123.46 万元，主要系公司采用预收款方式结算的客户在手订单增加，部分订单未执行完毕，显示公司未来收入释放具备一定保障。整体来看，公司存货与合同负债的同步增长，反映出积极的市场扩张态度与较高的订单保障。

投资分析意见：维持盈利预测，维持“增持”评级。公司深耕电竞行业多年，拥有较强品牌效应，信创、外设业务同步发力，下半年为新一届大学生开学季，有望带动电竞PC 换季小高潮，我们建议关注公司弹性，我们维持盈利预测，对应当前（2025/8/15 收盘）PS分别为1.00/0.91/0.83 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：消费电子复苏不及预期风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧风险。