小商品城(600415)：25H1营收净利增长符合预期 CHINAGOODS和义支付表现亮眼

　　投资要点：

公司发布2025 半年度报告，业绩符合预期。据公司公告，1）25H1 公司实现营业收入77.13 亿元，同比+14.0%，归母净利润16.91 亿元，同比+16.8%，归母扣非净利润16.68亿元，同比+17.6%。2）25Q2 公司实现营业收入45.52 亿元，同比+11.4%，归母净利润8.88 亿元，同比+20.8%，归母扣非净利润8.73 亿元，同比+19.9%。

贸易服务与商品销售业务营收增长强劲，新市场招商表现符合预期。据公司公告，公司经营的小商品城及相关服务业态维持高景气运营，25H1 市场经营/贸易服务/配套服务/商品销售业务分别实现营收23.8/5.3/2.7/45.3 亿元，分别同比+4.9%/+43.2%/16.7%/16.4%。市场经营业务方面，据Chinagoods 公众号，公司新市场全球数贸中心预计于10月底正式开业，前期三轮行业招投标进展顺利，前两批招商累计吸引超2.4 万户主体报名。

    　　据我们测算，三批行业招商累计完成招商定位3400 余间，总选位费金额已超100 亿元，招商进展和市场定价符合预期，看好年内公司完成招商目标并增厚公司利润。

Chinagoods 和义支付均实现规模与收益双效提升，进口业务稳步推进。贸易服务业务继续保持高速增长，25H1 Chinagoods 平台注册采购商突破510 万人，并通过与阿里云等国内AI 头部厂商合作持续深化AI 技术赋能，其经营主体实现营业收入2.57 亿元，净利润1.55 亿元，同比增长109.69%。义支付25H1 跨境收款金额超25 亿美元，同比增长超47%，利润总额超4000 万元，同比增长超50%，全球化加速布局下业务规模和盈利能力再次实现跨越式发展。进口贸易继续稳步推进，公司坚定贯彻国际贸易综合改革总体方案的相关要求，业绩期内已完成28 类日用消费品及5 类平行进口家电创新试点，提前半年达成政策目标。看好公司新业务布局与新市场开业形成有效联动，开辟业绩第二增长极。

业务结构改变下毛利率承压，控费能力持续提升。据公司公告，由于低毛利率的商品销售业务占比提升，公司整体毛利率同比出现小幅下滑，25H1 公司毛利率为31.6%，同比-1.5pct；25Q2 公司毛利率为28.3%，同比-0.8pct。公司商业基因深厚，在多年市场经营下在运营管理方面形成了一系列完善的管理体系，推动公司内部费用率持续下降，25H1/25Q2 公司销售费用率分别为1.4%/1.2%，分别同比+0.0/-0.2pct，管理费用率分别为2.5%/2.6%，分别同比-0.7/-0.3pct。随着新市场开业与老市场形成协同，市场经营、贸易服务等高毛利业务占比提升，预计公司盈利能力也将持续改善。

义乌1-6 月进出口额维持快速增长，产业链韧性持续验证。据公司公告，2025 年1-6 月义乌市进出口总额达4058.3 亿元，同比增长25.0%；其中出口3586.3 亿元，同比增长24.6%，进口472.0 亿元，同比增长28.3%。从贸易区域来看，义乌市对非洲、拉丁美洲、东盟和欧盟分别进出口719.5/621.7/475.3/402.9 亿元，分别增长24.4%、15.2%、43.7%和21.3%，对共建“一带一路”国家合计进出口2738.2 亿元，同比增长26.9%。宏观数据体现义乌进出口贸易维持高景气运营，关税冲击下义乌贸易产业链韧性有效验证。

维持“买入”评级。公司锚定全球知名国际贸易综合服务商的战略定位，以市场经营为根基，开辟贸易服务、商品销售等新增长极，各项数据验证市场持续繁荣。我们维持公司25-26年归母净利润预测为41.81/56.02/66.94 亿元，同比增长36.0%/34.0%/19.5%，对应25-27 年PE 分别为26/20/16 倍，维持“买入”评级。