润本股份(603193)：Q2阶段性承压 中长期逻辑不变

　　事件概述

润本股份发布2025 年中报：2025 年上半年实现营收8.95 亿元，YoY+20.31%，归母净利润1.88 亿元，YoY+4.16%。其中2025Q2 实现营收6.55 亿元，YoY+13.46%，营业利润1.70 亿元，YoY-0.07%，归母净利润1.43亿元，YoY-0.85%，净利端增速慢于收入，我们判断主要因为毛利润下滑，利息收入减少以及销售费用率的增加；25H1 经营活动现金流净额同比下降5.3%至1.33 亿元，主因本期山姆超市的应收货款增加所致。此外公司拟进行中期分红：每10 股派发2.00 元现金股利（含税），合计派发8092 万元（含税）。

    　　分析判断:

收入端：高基数、天气因素以及竞争加剧等因素导致Q2 收入放缓，婴童护理产品表现较好；关注下半年新品带动，有望逐步回暖

Q2 单季度收入增速放缓，我们判断主要是24Q2 高基数、今年二季度天气影响（雨水天气偏多，大部分地区温度偏低）以及行业竞争加剧等因素共同影响。分品类来看，25H1 年驱蚊、婴童护理、精油产品收入分别为3.75、4.05、0.92 亿元，同比分别+13.43%、+38.73%、-14.60%，婴童护理产品表现抢眼，继续保持快速增长，预计主要是受益新品推动与公司加大推广。产品端，公司新品研发稳步推进，报告期内升级或者新推出了40 余款单品，包括儿童水感防晒啫喱等防晒系列新品、童锁款定时加热器（用于电热蚊香液）、青少年系列产品等。渠道端，25H1 线上与线下收入分别为6.43、2.51 亿元，同比分别+19.97%、+21.18%。线下渠道增速略快，公司新增与山姆渠道的合作，其他已开拓的还包括胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11 等优质线下零售商。展望下半年，我们预期随着公司新品（青少年系列、婴童秋冬系列等）上市，以及在全渠道投入的加大，预计业绩增速将回升。

利润端：盈利所有承压，销售与财务费用增长较快盈利能力方面，25H1 年公司毛利率、净利率分别为58.01%、20.95%，同比分别-0.63pct、-3.25pct。2025Q2 单季度毛利率、净利率分别为58.13%、21.88%，同比分别-1.36pct、-3.16pct。期间费用率方面，25Q2 公司期间费用率为31.93%，同比+2.94pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为29.81%、1.13%、1.33%、-0.34%，同比分别+1.49pct、-0.06pct、-0.04pct、+1.56pct；25H1 公司期间费用率为33.47%，同比+3.73pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为30.25%、1.81%、1.83%、-0.42%，同比分别+1.52pct、-0.08pct、-0.15pct、+2.45pct。费用率提升较多我们判断主要为抖音平台等销售费用投入增加，同时利息收入与政府补助减少所致。

    　　投资建议：

公司深耕婴童驱蚊及护理产品多年，在研产销一体以及优质品牌形象的深厚护城河下有望加速抢占线上及线下市场份额。公司竞争力突出，虽然阶段承压，但中长期成长逻辑不变。考虑短期行业竞争加剧等影响，我们下调公司盈利预测，预计25-27 营收分别为16.16/20.54/26.09 亿元（前值为16.94/21.58/27.30 亿元），25-27 归母净利润分别为3.35/4.28/5.54 亿元（前值为3.89/4.88/6.14 亿元），对应EPS 分别为0.83/1.06/1.37 元（前值为0.96/1.21/1.52 元），对应2025 年8 月18 日收盘价31.89 元，PE 分别为39/30/23X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1） 生育率下降快于预期；2）行业竞争加剧；3）新渠道拓展不及预期。