鹏鼎控股(002938)2025半年报点评：AI端侧&服务器齐头并进 推动公司开启新一轮成长

事项：

公司2025H1 实现营业收入163.74 亿元（YoY +24.75%）；归母净利润12.33 亿元（YoY+57.22%）；扣非净利润11.49 亿元（YoY+51.90%）；毛利率19.07%（YoY+1.1pcts）。2025Q2 实现营业收入82.88 亿元（YoY+28.71%，QoQ+2.49%）；归母净利润7.45 亿元（YoY+159.55%，QoQ+52.59%）；扣非净利润6.71 亿元（YoY+166.09%，QoQ+40.32%）；毛利率20.28%（YoY+4.8pcts，QoQ+2.45pcts）。

    评论：

AI 端侧&服务器快速发展，推动公司业绩加速上行。25H1，公司通讯用板业务持续提升市场份额，实现营收102.68 亿元，同比+17.62%，毛利率为15.98%，同比保持稳定；消费电子板块得益于行业需求复苏叠加AI 眼镜代表的AI 端侧产品量产，实现营收51.74 亿元，同比+31.63%，毛利率为24.52%，同比+2.8pcts；汽车/服务器板块受AI 服务器市场需求快速增长的影响，相关业务高速增长，实现营收8.05 亿元，同比+87.42%。

持续研发创新，深度布局AI 端侧/服务器/光模块等前瞻技术。在折叠终端与可穿戴设备方面，公司凭借动态弯折FPC 与超长尺寸FPC 技术，成为折叠手机、AI 眼镜等终端装置的核心供货商；在AI 服务器领域，公司推出用于GPU的高阶HDI，满足AI 服务器高算力需求；在光通讯方面，公司以高阶mSAP设计瞄准800G/1.6T 光通讯升级窗口，并与客户合作开发下一代3.2T 产品。

加快产能释放，迎接AI 产业主升浪。泰国工厂一期已于25M5 竣工并开始试产，产品主要服务于AI 服务器、光通讯等领域，目前，服务器及光模块等产品已通过相关客户的认证。同时，二期厂房的建设也已启动。台湾高雄软板生产线业已进入试产阶段。淮安三园区一期工厂经过25H1 的试产，有效提升了相关产品毛利率水平，目前该产线主要生产 6 阶以上 HDI 产品及 SLP 产品，并将服务于 AI 服务器及光模块等产品领域。此外，公司控股股东臻鼎科技控股表示为了满足客户未来对AI 高阶产品的需求，规划今、明年资本支出达300 亿新台币，其中50%资本开支用于扩大高阶HDI 和高多层产能。

投资建议：鹏鼎控股是全球线路板产业龙头，十余年间深度布局FPC/SLP/HDI赛道，积累深厚技术底蕴；苹果有望在AI 浪潮下开启端侧创新的新一轮周期，我们认为公司在智能终端升级及品类扩张中充分受益。公司亦积极布局AI 服务器/光模块/车载领域，考虑新产品推出及新产能释放，我们调整25-27 年盈利预测，25-27 年分别为43.82/56.87/67.12 亿元（前值为41.95/52.72/60.24 亿元），考虑公司自身稳定的现金流及产能扩张进度，参考公司历史平均估值，考虑25H2 将进入估值切换以及AI 相关产品的高成长性，给予公司26 年30倍PE，目标价调整为73.5 元，维持“强推”评级。

风险提示：苹果终端销量下滑；AI 产业发展不及预期；中美贸易摩擦加剧；汇率波动加剧；新技术进展不及预期；产能扩张不及预期。