雅戈尔(600177)：重新战略聚焦服装主业 持续高分红

公司是一家以男装业务为主的多元化经营企业，男士衬衫连续28 年、男士西服连续25 年全国市占率第一。（1）目前公司业务包括品牌服装、地产开发和投资三类，其中服装、地产板块为公司主要收入来源（24 年收入占比分别为47.1%、52.7%），而投资业务的归母净利润贡献较大。（2）近年来公司重新战略聚焦服装主业，地产业务逐渐去化。（3）公司近年保持高比例现金分红，2024 年公司现金分红率达83.53%。（4）实控人/控股股东连续多年增持，公司多次回购，彰显长期发展信心。

服装业务：重新战略聚焦服装主业。（1）品牌端：聚焦主品牌提升，多品牌矩阵协同发展，拥抱高景气赛道。（2）产品端：男士衬衫连续28 年、男士西服连续25 年全国市占率第一，持续加强研发升级。（3）渠道端：公司与多家商业系统开展“总对总”战略合作，店铺数量和营业面积实现恢复性增长，聚焦标杆店铺建设，渠道持续升级，设立夸父科技运营电商业务，聚焦多平台优势。

投资业务：公司重要利润来源，投资回报率高。（1）投资收益是公司重要利润来源，2014 年以来年平均收益达19 亿元。（2）投资业务收益中，权益法收益占比较高，主要为来自宁波银行的收益（公司截至2024 年底持股10%）。同时，每年还有相对稳定的分红收益，主要来自中信股份（公司截至2024 年底持股3.44%）等公司。

房地产业务：有效去化库存，加快销售回款。公司自2017 年起实行“加快销售回款，有效去化库存”战略，近年来收款表现优异。公司房地产业务2024 年无新开发项目，加快回款仍是重点。

盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年每股收益分别为0.57/0.67/0.85 元，根据分部估值法，对应合理价值9.13 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。