梅花生物(600873)：主业深耕不辍 全球化赋能添力 长期发展空间可期

事件：2025 年8 月20 日，梅花生物发布2025 年半年报。2025H1，公司实现营收122.80 亿元，同比下降2.87%；实现归母净利润17.68 亿元，同比增长19.96%；实现扣非后归母净利润16.28 亿元，同比增长24.98%。其中，2025Q2，公司实现营收60.12 亿元，同比降低2.34%，环比降低4.09%；实现归母净利润7.49 亿元，同比增长3.76%，环比降低26.45%；实现扣非后归母净利润7.24 亿元，同比增长8.65%，环比降低19.98%。

苏、赖氨酸量增补价，收入整体稳中有挺。据公司公告，2025H1，公司鲜味剂（谷氨酸钠、核苷酸等）实现收入35.66 亿元，同比下降8.10%；饲料氨基酸（赖氨酸、苏氨酸等）实现收入56.60 亿元，同比增长3.44%；医药氨基酸（谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、腺苷等）实现收入2.47 亿元，同比下降1.18%；大原料副产品（肥料、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等）实现收入18.89 亿元，同比下降1.21%；其他（黄原胶、海藻糖等）实现收入9.18 亿元，同比下降18.67%。

主业深耕不辍，出海与并购赋能添力，共启全新征程。主业方面，公司始终专注于氨基酸主业的高质量发展。2025 年上半年，公司项目支出10.87 亿元。

通辽味精产能升级项目实现满产达效，同时为提高整体利用效率，新产线投产前，原部分产线提前关停，进行技术改造并转产为其他优势产品；吉林赖氨酸项目正在加速建设，预计将于今年四季度投产试车。此外，为满足不同客户需求并丰富产品线，更多优质项目如缬氨酸、色氨酸、精氨酸、组氨酸、高品质黄原胶等提档升级项目正在规划中。全球化方面，公司逐步适应全球竞争能力的提升。公司出口比例长期稳定在30%以上，这是公司扩产国际市场的基础；面对欧盟赖氨酸反倾销，公司团队积极应诉，税率成功由初裁的84.8%大幅下降至47.7%（国内最低）；此外，伴随2025 年7 月1 日公司成功完成对日本协和发酵相关食品、医药氨基酸、HMO 业务与资产的交割，公司产业链得以向下游高附加值医药级氨基酸市场延伸，氨基酸产品管线进一步增加，并且获得了上海、泰国、北美等多地生产经营实体，实现产业出海战略落地。从反倾销调查到全球化布局，公司适应全球化竞争的能力已经得到显著提升，未来有望把握全球产业链重构带来的战略机遇。

投资建议：公司是全球氨基酸龙头企业，规模及成本优势突出。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为31.73、32.42、33.44 亿元，EPS 分别为1.11、1.14、1.17 元，现价（2025/8/19）对应PE 分别为10X、10X、9X。我们看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。