华菱钢铁(000932)：业绩显著修复 品种结构加速优化

事件：公司发布2025 年半年报。2025H1，公司实现营收630.92 亿元，同比下降16.93%；归母净利润17.48 亿元，同比增加31.31%；扣非归母净利亏损15.22 亿元，同比增加30.85%。2025Q2，公司实现营收328.63 亿元，环比增加8.71%，同比下降15.52%；归母净利润11.86 亿元，环比增加111.05%，同比增加26.22%；扣非归母净利10.71 亿元，环比增加137.60%，同比增加27.43%。

    　　点评：钢材销量下滑，毛利率明显修复

    　　① 量：销量同比下滑。2025H1，钢材总销量1110 万吨，同比减少12.5%。

分品种看，螺纹、线材、厚板、热卷、冷卷、镀层销量分别为199、162、258、175、87、142 万吨，同比分别-53、-30、-41、-40、-14、+23、-4 万吨，除镀层板外销量均有所下降。

② 利：毛利率同环比增长。2025H1 公司毛利率10.28%，同比增加2.91pct，长材、板材、钢管毛利率分别为5.45%、13.65%、10.89%，同比+3.82、+2.66、+2.13pct。25Q2 公司毛利率10.96%，环比增加1.41pct，同比增加2.48pct。

未来核心看点：高端产能不断释放，品种结构加速优化① 高端产能不断释放。2025H1，华菱湘钢高三线减定径及配套改造项目稳步推进，华菱涟钢冷轧硅钢二期一步10 万吨取向硅钢产线按期投运，一期二步20万吨无取向硅钢预计25 年8 月投产，华菱衡钢特大口径无缝钢管559 机组连轧生产线项目加快建设，持续构建支撑高端转型的现代化产业体系。

② 品种结构加速优化。2025H1，公司重点品种钢销量占比68.5%，同比提升3.9 个百分点；开发75 个新产品，实现6 个产品“国内首发”或“替代进口”。

首批高磁感取向硅钢在6 月27 日实现首发交付，实现取向硅钢基料销量47.5 万吨，同比增长38%，市场占有率突破60%。公司子公司阳春新钢铁拟实施高速线材提质升级项目，以生产工业线材为主，助力阳春新钢铁从建筑用材向工业用材转型。项目投资额47,043.02 万元，建设期12 个月。

③ 极致对标稳步实施，实现全系统降本增效。公司持续降低工序成本，主要经济技术指标持续改善，32%进入先进行列，通过结构调整降低采购成本约2.5 亿元，有效支撑了生产经营发展。公司持续加强二次能源回收利用，不断提高自发电量，报告期完成自发电量49.22 亿kW·h，同比增加1.63 亿kW·h，增幅3.4%。

盈利预测与投资建议：公司作为湖南龙头企业，高端产能不断释放，我们预计2025-2027 年公司归母净利润依次为34.65/39.93/44.34 亿元，对应8 月19日收盘价，PE 为11x、10x 和9x，维持“推荐”评级。

风险提示：项目进程不及预期；下游需求不及预期；原材料价格大幅波动。