石头科技(688169)：收入持续高增 迎来业绩拐点

　　本报告导读：

    　　公司Q2 收入持续高增，扫地机盈利稳定向上，洗衣机收缩亏损有望收窄，洗地机出海加速带动盈利弹性释放，公司有望迎来业绩拐点。增持。

    　　投资要点：

投资建议：公 司 Q2 收入持续高增，扫地机盈利稳定向上，洗衣机收缩亏损有望收窄，洗地机出海加速带动盈利弹性释放，公司有望迎来业绩拐点。预计2025-2027 年EPS 为7.46/9.88/11.89 元/股，增速为-2.2%/+32.3%/+20.4%。参考可比公司，给予公司2026 年25xPE(高于同行业可比公司是因为公司Q3 开始利润率有望修复，后续增速更高)，上调目标价至247.0 元，维持“增持”评级。

事件：公司2025H1 收入79.03 亿元，同比+78.96%，归母净利润6.78亿元，同比-39.55%，扣非归母净利润5.0 亿元，同比-41.96%；其中2025Q2 收入44.75 亿元，同比+73.78%，归母净利润4.1 亿元，同比-43.21%，扣非归母净利润2.58 亿元，同比-50.3%。

Q2 收入持续高增，清洁电器主业市占率提升。Q2 收入持续高增，清洁电器主业市占率提升。扫地机领域，根据国际数据公司IDC 报告，继公司2024 年量额全球第一后（全球销量市占率16%），2025年一季度公司继续保持出货量第一（全球销量市占率19.6%），后续公司全球扫地机市占率有望持续提升。洗地机维度，公司自24Q3 以来市占率提升明显，根据奥维数据，2024 全年/2025Q2 石头洗地机线上销额市占率分别为5.75%/23.17%，目前国内第二的位置已相对稳固。渠道扩张对公司的收入提振提供支撑，在国内线下市场，公司全国门店覆盖突破300 家。在海外市场拓展方面，除了与当地知名电商平台、零售商及代理商建立合作关系外，公司在入驻北美Target、Bestbuy 及Costco 线下门店等也取得较大突破。

洗衣机投放收缩，利润率拐点将至。2025Q2 毛利率为43.86%，同比-8.03pct，净利率为9.16%，同比-18.87pct。公司利润率同比下滑明显，我们推测主要来自于洗衣机等品类的较大投放。6 月以来公司调整洗衣机定位，后续品类收缩投放将导致亏损逐步收窄。公司扫地机净利率已连续多季度稳定，后续叠加洗地机出海加速带动洗地机利润加速释放，公司有望迎来盈利拐点。