中国联通(600050)：扣非净利符合预期 高度重视股东回报

事件：中国联通发布2025 年半年报，2025 年上半年，公司实现营业收入2002.0 亿元，同比增长1.5%；归母净利润63.5 亿元，同比增长5.1%；扣非净利润55.8 亿元，同比增长10.3%。

    　　净增用户近年新高。公司用户规模稳步增长，截止2025 年6 月30 日，移动和宽带用户总数达到4.8 亿户，环比增长1119 万户，上半年净增创近年新高。

总联接用户规模超过12 亿。其中，融合渗透率超过77%，融合业务ARPU超百元。

资本开支下降。上半年，公司精准建网、智能管网成效明显，资本开支202亿元、同比下降15%；极简网络有序推进，年化节省OPEX 近10 亿元，数据中心资源利用率超过70%。公司坚持高标准建设、高效率运营，全面深化共建共享、共维共优，实现网络布局更加完善、网络能力显著提升、网络架构更加安全。

有效算网布局。公司优化算力基础设施一体化布局，建设运营上海临港、呼和浩特、宁夏中卫和青海三江源等万卡智算中心，推动先进算力和绿色电力的融合发展。数据中心能力储备达到2,650MW，智算总规模达到30EFLOPS。

建强算力智联网（AINet），加快向800G、1.2T 超大带宽演进，实现算力枢纽节点高速、安全、无损互联互通。

高度重视股东回报。公司在实现经营业绩稳健增长的同时，致力于和股东共享发展红利，2025 年中期股息每股拟派人民币0.1112 元（含税），同比提升16.0%。

投资建议：公司上半年的扣非净利润符合我们的预期，在算力业务规模持续突破的支持下，全面拥抱AI，C、H 两端具备海量场景的优势逐步显现。我们看好公司发展，预测公司2025-2027 年实现营收4184 亿元、4548 亿元、4967 亿元；归母净利润99 亿元、109 亿元、122 亿元；EPS 0.32、0.35、0.39 元，PE 18X、16X、14X，维持“买入”评级。