若羽臣(003010)：自有品牌放量 盈利能力优化

2025 年8 月20 日，若羽臣发布2025 年半年度报告与股份回购方案。2025H1 总营收13.19 亿元（同增68%），归母净利润0.72 亿元（同增86%），扣非净利润0.70 亿元（同增84%）。2025Q2 总营收7.45 亿元（同增80%），归母净利润0.45 亿元（同增72%），扣非净利润0.45 亿元（同增72%）。公司自有品牌战略价值凸显，驱动业绩高速增长。此外，公司计划使用1-2 亿元以不超过76.8 元/股的价格回购公司股份，回购数量为130.21-260.42 万股，占总股本的0.6%-1.19%，用于实施公司股权激励计划或员工持股计划。

    　　投资要点

业务模式变动影响利润结构，综合盈利能力稳定公司2025H1 毛利率同增11pct 至56.92%，销售/管理费用率分别同比+11pct/-1pct 至45.40%/3.46%，毛利率与费用率同比大幅变动，主要系品牌管理业务中，新增品牌端合作方式与费用支持路径变动所致，综合来看，整体盈利能力提升，2025H1 净利率同增1pct 至5.48%。

    　　自有品牌放量，线上渠道高增

分产品来看， 2025H1 品牌管理/代运营业务营收分别为3.35/3.80 亿元，分别同比+53%/-3%，品牌管理业务凭借对品牌全局的精细化布局和全渠道数字化能力，拜耳康王、艾惟诺等品牌销售爆发。代运营业务通过精准市场定位和高效策略执行力，助力多家合作品牌稳健增长，盈利能力与业务健康度进一步提升。2025H1 自有品牌斐萃/绽家营收分别为1.60/4.44 亿元，其中绽家营收同增157%。分渠道来看，2025H1 抖音/ 天猫商城/ 天猫国际/ 京东营收分别为4.90/2.80/1.74/0.86 亿元，分别同增239%/31%/24%/34%，其中抖音销售营收占比同比大幅提升至37%，后续公司继续深化抖音平台品牌塑造，提升销量的同时沉淀品牌势能，发挥渠道溢出效应。

    　　绽家品牌心智持续强化，斐萃起量快速成长

公司自有品牌发展提速，其中，绽家凭借差异化优势实现多款产品长期领跑细分品类市场排名，线下深化山姆合作，同步入驻永辉Bravo 等优质渠道，持续提升线下触达密度与品　　牌势能，后续公司将进一步强化品牌心智，加大战略单品香氛洗衣液的投入力度，发力衣物柔顺剂等细分高潜品类，抢占市场高增红利；斐萃持续丰富产品矩阵，2025H1 在售SKU达8 款，天猫店播渗透率52%，短视频流量增速230%，并带动二季度GMV 环比增长62%，后续持续夯实品牌“科学抗衰”心智，随着产品矩阵不断丰富、品牌心智建设推进，斐萃有望打造公司第二增长极。

盈利预测

公司作为国内头部品牌运营管理公司，近年接连成功孵化两大自有品牌，绽家定位差异化高端香氛家清，斐萃聚焦口服抗衰并推出高潜力品类红宝石油，随着品牌建设与市场拓展推进，公司业绩有望保持高速增长。根据2025 年半年度业绩，我们预计2025-2027 年EPS 分别为0.79/1.21/1.66 元，当前股价对应PE 分别为76/49/36 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、自有品牌推广不及预期、新品研发不及预期等。