福耀玻璃(600660)：盈利能力强劲 高附加值产品占比持续提升

　　事项：

    　　公司披露2025 年中报,2025 年上半年公司实现营业收入214 亿元（同比+17%），实现归母净利润48 亿元（同比+37%），实现扣非归母净利润47 亿元（+32%）。

2025 中期分红预案：拟每10 股分配现金股利9 元（含税）。

    　　平安观点：

汽车玻璃创新空间仍大，福耀汽玻单价继续提升，盈利能力强劲。得益于天幕玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比同比上升4.8个百分点，上半年公司汽车玻璃单价提升6.24%。公司保持优于同期汽车产量增幅的收入增幅及高盈利能力，汽车玻璃业务毛利率超2024 年同期水平，达30.9%。凭借行业领先地位及高附加值产品占比提升，2025 年上半年公司净利率突破22%，公司在汽玻领域持续创新，据其官方公众号披露，公司推出的行业首款染料PDLC 调光侧窗已搭载于比亚迪豪华品牌仰望U8L。

福耀美国业务发展势头良好。福耀美国公司2025 上半年净利率达11.2%，净利润增长至4.3 亿元，得益于美国业务产销研的本地化，福耀在美业务发展稳健。随着高附加值汽车玻璃在美陆续投产，预计2025 年全年福耀美国盈利能力将在去年基础上稳中有升。福耀集团已在美国投资超过10亿美金，打造了从玻璃原片、汽车玻璃制造、玻璃包边、设计服务、销售为一体的全流程、全供应链体系，并计划追加投资用来扩大福耀在美基地的运营规模。

有序推进国内外新项目建设，持续提升全球份额。据福耀集团公众号信息，福耀集团已在全球12 个国家建立生产基地和研销网络，成为全球最大的汽车玻璃解决方案供应商，全球市场份额达34%。2025 年中报披露的资本开支显示，新建项目投向福耀美国、安徽、福建等地玻璃项目。而根据福耀集团公众号披露，安徽项目投产后预计可实现年产值60 亿元，年产汽车配套玻璃400 万套，配件玻璃400 万片。福清基地打造全球最大汽车玻璃出口基地，投产后预计可实现年产值约30 亿元，年产400 万套智能车用安全玻璃。

盈利预测与投资建议：高附加值汽车玻璃产品占比持续提升，投建国内外新项目有望继续提升公司市场份额，公司盈利能力超预期，根据最新情况，我们上调公司业绩预测，预计公司2025~2027 年归母净利润预测为92.38 亿/103.18 亿/122.19 亿（此前预测值为89.33/104.01/120.78 亿），福耀玻璃凭借其市场领先地位，具备较强成本转移能力，此外汽车玻璃行业护城河高，福耀玻璃历史上保持稳定的分红比例，维持“推荐”评级。

风险提示：1）成本波动风险：公司汽车玻璃原料受国际大宗商品价格波动、天然气市场供求关系变化等影响；2）汇率波动风险：公司海外销售业务占一半左右，若汇率出现较大幅度的波动，将给公司业绩带来影响；3）2026 年新增产能带来折旧摊销增加的风险。