金山办公(688111)：AI为核心增长引擎 中长期打开成长天花板

2025 年8 月20 日，公司披露2025 年中期业绩：公司上半年实现营收26.57 亿元，同比增长10.12%；扣非归母净利润7.27 亿元，同比增长5.77%；经营性现金流量净额 7.38 亿元，同比增长17.51%；营业成本3.98 亿元，较上年同期增长9.29%；销售费用4.78 亿元，同比增长8.24%；管理费用1.85 亿元，同比基本持平；研发费用9.59 亿元，同比增长18.70%；2025 年第二季度实现营业收入13.56 亿元，同比增长14.00%，环比增长4.23%；扣非归母净利润3.37 亿元，同比增长0.57%。

AI 驱动产品升级加速，WPS 多业务线协同突破。WPS AI产品进展显著，上半年公司发布 WPS AI 3.0 及原生Office办公智能体“WPS 灵犀”，实现AI 与办公软件双向深度融合（如AI 改文档支持自然对话式修改并保留排版），推动能力从“工具型”向“协同智能体”跃迁。WPS 365 完成组件智能化升级（上线多场景助手、迭代智能文档库功能）；AI 体验持续优化（文档排版、智能问答、图片创作融合等功能迭代）。

WPS AI 月活达2951 万，相比于2024 年全年（1968 万）增加了50%月活用户数，随着产品成熟度更高，预计下半年WPSAI 的月活用户数加速渗透。

第二季度收入增长亮眼，政企市场渗透加速。公司Q2 业绩增长加速，主要原因之一是得益于B 端业务爆发，WPS 365业务收入1.58 亿元（同比增速超60%），新增中国联通、三峡集团等标杆客户，政企市场渗透加速。

1H25 公司以 AI 能力增强为核心发展驱动力，实现财务指标如现金流、客户市场如政企客户拓展的双突破，成本费用结构适配增长节奏。中长期看好公司AI 能力提升带动产品付费率提升、月活用户数比例提升、变现效率加速的增长逻辑。

    　　盈利预测、估值与评级

根据公司半年报情况，结合AI产品推广趋势，我们调整公司25~27 年营业收入预测为 57.61/66.25/77.85 亿元，同增12.50%/15.00%/17.50%；预测归母净利润为18.11/20.19/23.24亿元，同增10.06%/11.54%/15.09%，分别对应25.9X/24.2X/21.0XPS，维持“买入”评级。

    　　风险提示