英威腾(002334)：Q2费用率环比下降 盈利超预期

事件：公司发布2025 年半年度报告：2025H1，公司实现营业收入20.39 亿元，同比减少3.51%；归母净利润1.23 亿元，同比增加13.01%；扣非归母净利润1.06 亿元，同比减少9.81%。其中，2025Q2 实现营业收入11.99 亿元，同比增长2.99%；归母净利润0.88 亿元，同比增加43.27%；扣非归母净利润0.79 亿元，同比增加4.75%。

    　　点评：

工业自动化业务稳健发展：2025H1，公司工业自动化业务实现营业收入13.57亿元，同比增长6.69%；毛利率为36.67%，同比减少0.04pct。2025H1，公司紧抓国产替代深化期机遇，通过技术攻坚、行业团队作战、生态协同升级三维发力，实现工业自动化业务持续稳定增长。

    　　网络能源、光伏储能及新能源汽车业务营收均同比下滑，但毛利率均有所提升：

2025H1，网络能源业务营业收入为3.28 亿元，同比减少13.67%；光伏储能业务营业收入为0.84 亿元，同比减少17.65%；新能源汽车业务营业收入为2.70亿元，同比减少13.13%。但在盈利能力方面，三项业务均实现一定程度的毛利率提升，主要系公司对产品的升级迭代、加强渠道建设、深化大客户合作以及优化国际化战略布局。

Q2 费用率环比下降，净利率显著修复：2025H1 公司净利率5.57%，同比提升1.38pct。其中，2025Q2 净利率7.17%，环比增长3.89pct，主要系费用率的下滑。2025Q2 销售费用率为8.46%，环比降低2.15pct；管理费用率为5.67%，环比降低0.93pct；研发费用率为9.97%，环比降低3.76pct。对费用率的有效控制显著增厚了Q2 的盈利。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司充分受益于AIDC 行业的发展， 我们上调公司2025-2027 年盈利预测， 预计公司2025-2027 年实现归母净利润3.19/3.86/4.45 亿元（上修10%/13%/12%），对应PE 分别为26/22/19 倍，维持“增持”评级。

    　　风险分析：宏观经济下行风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、关税政策变动风险。