华阳集团(002906)：25Q2毛利率环比提升 业绩符合预期

公司公告：公司发布2025 年半年报。2025Q2 公司实现营业收入28.22亿元，同环比+28.10%/+13.36%；归母净利润1.86 亿元，同环比+28.52%/+19.57%；扣非归母净利润1.73 亿元，同环比+24.14%/+15.67%，业绩符合预期并体现较强韧性。

规模效应显现叠加压铸高增，双业务驱动营收持续扩张。分业务看，2025H1 汽车电子实现营业收入37.88 亿元，较上年同期增长23.36%，毛利率同比下降2.89pct，或因屏幕业务增速快于高毛利率的HUD 业务所致。2025H1 精密压铸实现营业收入12.92 亿元，同比增长41.35%，增速显著高于汽车电子，受益于产能释放与客户拓展，成为新的增长极。

毛利率环比改善但同比承压，新业务投入期特征明显。2025Q2 毛利率为19.50%，环比提升1.32pct，主要受内部降本增效及高毛利精密压铸占比提升影响；同比下降1.76pct（24Q2 为21.26%），精密压铸毛利率24.22%，同比-1.51pct，仍维持较高水平；汽车电子毛利率16.91%，同比-2.89pct，系汽车电子业务受行业竞争影响毛利率下滑及高毛利的HUD 业务收入提升较慢所致。25Q2 营业外收入为0.11 亿元，系应收账款保险赔付所致。

费用端控制与减值改善双驱动，盈利弹性逐步释放。2025Q2 期间费用总额3.44 亿元，同比+18.34%。其中研发费用同比增长22.11%，推动其智能化战略布局。2025Q2 期间费用率12.19%，同比下降1.68pct，环比下降0.39pct，彰显公司成本管控成效较好；研发费用率为7.74%，环比仅+0.22pct，显示公司投入效率提升。2025Q2 公司资产减值及信用减值合计-0.18 亿元，较24Q2 的-0.35 亿元大幅收窄，减值拖累效应弱化，释放利润弹性。

智能化深化与出海突破：公司智能化项目持续加速落地，智能座舱优势持续巩固。海外客户HUD 及无线充电项目稳步推进，全球化布局有望进入收获期。公司2025Q2 延续稳健增长态势，业务结构优化带动盈利能力改善。预计智能化与出海双轮驱动下，未来业绩有望保持高质量增长。

盈利预测与投资评级： 我们维持公司2025-2027 年营收预测为127.0/155.6/187.1 亿元，同比分别+25%/+23%/+20%；维持2025-2027 年归母净利润预测为9.0/11.3/14.0 亿元，同比分别+38%/+26%/+24%，对应PE 分别为19/15/12 倍，维持“买入”评级。