华菱钢铁(000932)：2Q业绩超预期 看好公司迎戴维斯双击

　　1H25 业绩超出我们预期

公司公布1H25 业绩：1H25 实现营收630.92 亿元，同比-16.9%；归母净利/扣非归母净利17.48/15.22 亿元，同比+31.31%/+30.85%，二季度单季营收327.19 亿元，同比-15.58%；归母净利/扣非归母净利11.86/10.71 亿元，同比+26.22%/+27.43%，超出我们预期，系钢铁业务盈利大幅改善。

1）检修导致销量下滑，成本端压力明显缓解，盈利能力显著回升。1H25公司钢材销量为1100 万吨，同比-5.9%，环比-19.17%，主要是公司1Q 高炉检修影响产量。1H25 公司吨钢售价/吨钢毛利/吨钢净利润为4273/479/159 元/吨，同比-137/+123/+54 元/吨，环比+32/+180/+104 元/吨，主要是成本端压力缓释。2）公司费用管控保持良好，财务费用继续下降。1H25吨钢三费为94 元/吨，同比增加4.6 元/吨，其中吨钢财务费用-1.2 元，同比-9.4 元。主要得益于公司有息债务规模同比下降，1H25 公司有息负债率下降至15.24%。3）有效税率下降明显。公司二季度所得税2.70 亿元，有效税率17%，较1Q 下降明显。4）其他收益同比下降明显减少。公司二季度其他收益3.69 亿，同比下降2.98 亿元。主要是增值税加计抵减减少。

    　　发展趋势

兼具优秀质地与盈利弹性，看好公司25 年盈利估值双升。我们认为公司是少数能够凭借强大的成本管控能力、持续优化的产品结构及精益化管理，在行业周期波动中展现盈利韧性的资产。1H25 公司经营业绩的大幅改善，验证公司不断强化的产品竞争力及内生成长性。往前看公司高端品种有望持续发力：1）公司1H25 重点品种钢销量占比68.5%，同比提升3.9%，开发75 个新产品，实现6 个产品“国内首发”或“替代进口”。其中，高强镀锌产品销量达25.9 万吨，同比增长97.7%。2）硅钢项目公司今年成功开发12 个高牌号无取向硅钢、5 个取向硅钢产品牌号，首批高磁感取向硅钢于今年6月27 日首发，交付取向硅钢基料销量47.5 万吨，同比增长38%，市场占有率超60%。3）根据湖南钢铁集团官网，母公司与安米集团签订全面战略伙伴关系协议，推动公司VAMA 三期项目落地，计划引入24 项新钢种技术许可，为强化公司高端钢材产品竞争力及盈利能力奠定基础。随中央对反内卷工作重视程度提升，我们认为钢铁供给侧变革有望提速，作为行业竞争优势明显的核心资产将充分受益，我们看好公司ROE 及估值中枢持续上移。

    　　盈利预测与估值

考虑到2H25 炉料价格或相对强势，我们维持公司25e/26e 归母净利润不变，当前股价对应 25/26e 9.5/7.9x P/E，维持行业跑赢评级和目标价7.0 元不变（对应 25/26e 11.5/9.6x P/E），隐含 22%上行空间。

    　　风险