惠泰医疗(688617)：高端产品领衔 业绩持续稳健

公司1H25 实现收入12.14 亿元（yoy+21.3%）、归母净利4.25 亿元（yoy+24.1%），其中2Q25 实现收入/归母净利yoy+19.0%/+19.6%，公司业绩整体保持稳健增长。公司1H25 海外实现收入1.43 亿元（yoy+23.8%），其中自主品牌产品持续驱动海外业务积极发展（1H25 海外自主品牌收入同增34.6%）。考虑公司产品矩阵进一步完善且海内外销售推广持续发力，看好公司25 年业绩整体实现较快增长。维持“买入”。

    　　毛利率稳中有升，现金流水平持续向好

公司1H25 毛利率为73.5%（yoy+0.8pct），电生理及血管介入高端新品持续放量，带动公司毛利率稳中有升。公司1H25 销售/管理/研发费用率分别为17.2%/4.7%/13.0%，分别yoy-0.5/+0.04/-0.4pct，公司保持产品商业化及研发投入强度，助力整体行稳致远。公司1H25 经营活动现金流量净额4.45 亿元（yoy+29.5%），现金流水平进一步向好。

电生理：新品积极放量，看好板块25 年收入快速增长公司电生理业务1H25 实现收入2.46 亿元（yoy+10.0%），产品竞争力持续提升。商业化方面，公司1H25 完成PFA 脉冲消融手术超800 例，完成国内电生理传统三维非房颤手术近8000 例，产品推广势如破竹；新品研发方面，公司高密度标测导管、压力感应射频消融导管等重磅新品已于1H25国内获批且心腔内超声导管等关键产品已进入注册审评阶段，公司电生理产品矩阵进一步完善。展望25 全年，看好板块收入在PFA 系统及射频消融高端新品积极放量背景下实现快速增长。

其他业务：看好各板块25 年发展向好

1）冠脉通路：1H25 收入6.54 亿元（yoy+30.0%），产品已进入医院数量同增超18%；考虑公司导引导管、导引导丝等高值品类借助集采积极放量，叠加医院覆盖率持续提升，看好板块25 年收入保持较快增长。2）外周介入：1H25 收入2.13 亿元（yoy+21.3%），产品已进入医院数量同增超20%；考虑公司外周介入产品品类持续丰富且有望借助集采中选加速推广，看好板块25 年快速发展。3）非血管介入：1H25 收入2284 万元（yoy+39.7%），看好板块25 年伴随新品推广实现积极发展。4）OEM：1H25 收入7290 万元（yoy-0.9%），考虑公司OEM 业务实力过硬，看好板块全年趋势向上。

    　　盈利预测与估值

我们维持盈利预测，预计25-27 年归母净利为9.02/11.87/15.40 亿元。考虑公司产品矩阵持续拓展且性能行业领先，叠加国内外市场认可度持续提升，给予25 年56x PE（可比公司Wind 一致预期均值47x），对应目标价358.28 元（基于最新股本计前值358.28 元，对应25 年56x PE）。