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恒邦股份发布半年报,2025H1 实现营收430.50 亿元(yoy+5.08%),归母净利3.09 亿元(yoy+3.53%),扣非净利4.04 亿元(yoy-26.35%)。其中Q2 实现营收240.91 亿元(yoy+19.48%,qoq+27.07%),归母净利1.53亿元(yoy-2.77%,qoq-2.39%)。考虑到2025-2027 年公司有望受益金价震荡上行,黄金矿山扩能投产临近,我们维持“增持”评级。
25H1 冶炼产品量增缓解冶炼费下行压力,联营企业投资收益显著提升25H1 公司黄金、白银、电解铜和硫酸产量分别为39 吨、534 吨、12 万吨和82 万吨,分别同比增加20.9%、29.5%、19.9%和34.9%,且冶炼产能呈扩张趋势。25H1 公司贸易业务大幅收缩,扣除贸易之后的冶炼加工等业务营收和成本分别同比增加15.3%和15.8%,毛利率下降0.46pct,我们认为毛利率下降的主因是冶炼加工费下行;量增一定程度上弥补了毛利率下行的负面影响。最终25H1 扣除贸易业务毛利为11.06 亿元,下降0.63 亿元。
万国黄金集团投资收益较上年同期增加 93.43%。此外25H1 公司期货投资等相关的公允价值变动和投资净收益同比大幅减亏。展望未来,公司有望受益金价上行;且辽上金矿扩能投产临近,投产后矿石处理能力为90 万吨/年,届时公司矿产金产量将大幅提升。
重申美国降息利好黄金,中长期仍看好金价上涨趋势据华泰宏观《美国7 月CPI:关税对通胀传导较为温和》(2025-8-13),7月通胀数据显示关税对通胀的传导较为温和,对联储降息的制约下降,维持联储9 月首次降息、年内2 次降息的判断。我们重申美国降息有望驱动实际利率下行,对黄金是利好,但短期突破前高可能需要超预期的数据或事件。
中长期来看,我们认为,除非美国恢复高增长低通胀并行的经济预期,并能有效降低赤字率,否则以央行为代表的买家或延续当前购金策略,黄金的上涨趋势或持续。
维持“增持”评级
我们维持盈利预测,测算2025-2027 年EPS 分别为0.74、0.93、1.29 元。
可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为18.3 倍,考虑公司辽上金矿扩能临近,取消估值折价,给予公司2025 年18.3 倍PE,目标价13.52 元(前值12.18 元,基于2025 年PE 估值16.5X),维持“增持”评级。
风险提示:冶炼加工费下跌、主营金属价格下跌。猜你喜欢
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