恒瑞医药(600276)：创新价值加速兑现 国际化发展成果斐然

　　1H25 业绩符合我们预期

公司公布1H25 业绩：营业收入157.61 亿元,同比增长15.88%；归母净利润44.5 亿元，同比增长29.67%；归母扣非净利润为42.73 亿元，同比+22.43%，符合我们预期。

    　　发展趋势

创新药收入快速增长，全球化战略加速推进。1H25 创新药销售收入75.7亿元，增速较快的品种包括瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等；布比卡因脂质体、美国首仿白蛋白紫杉醇等带动仿制药收入小幅提升。1H25 公司收到MSD 首付款2 亿美元及IDEAYA 首付款7500 万美元，共确认为授权收入19.91 亿元。2025 年截至8 月，公司已实现3 笔对外授权，我们认为未来公司对外授权有望常态化，BD 收入将持续为业绩提供强劲驱动。

在研项目持续推进，创新药管线储备丰富。1H25 公司有5 项上市申请获NMPA 受理，10 项临床推进至Ⅲ期，22 项临床推进至Ⅱ期，15 个自研创新分子首次进入临床阶段。目前公司在抗肿瘤、代谢和心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病、神经科学等领域广泛布局，扩大产品管线多元化覆盖，已有100 多个自主创新产品处于临床开发。我们认为公司丰富的产品管线为创新全球化发展打下坚实基础。

公司拟以自有资金回购公司A 股股份用于员工持股计划。回购资金总额为不低于10 亿元且不超过20 亿元，回购价格不超过90.85 元/股，回购股份将用于A 股员工持股计划。我们认为公司通过适当激励举措绑定核心骨干，将有效提高团队凝聚力和积极性，有利于公司长期稳定发展。

员工持股计划将创新药销售收入纳入业绩考核指标。在创新药销售收入方面，员工持股计划第一到第三批次解锁条件分别对应2025-2027 年153/192/240 亿元，年复合增长率约为25.2%。1H25 公司6 款1 类新药和6 个新适应症获批上市，我们认为随着更多产品不断获批上市，公司创新药放量将进一步提速。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2025 年和2026 年盈利预测不变，分别为90.3 亿元和99.0 亿元，同比增长42.5%和9.7%。当前股价对应2025/2026 年47 倍/43 倍市盈率。

维持跑赢行业评级和73.4 元目标价，对应54 倍2025 年市盈率和49 倍2026 年市盈率，较当前股价有15%的上行空间。

    　　风险

    　　创新药研发失败的风险，国际合作推进不及预期的风险，政策波动的风险。