瑞联新材(688550)：业绩超预期 国资控股后有望迎来发展新机遇

　　Q2 单季度业绩创历史新高，看好国资控股带来发展新机遇

公司发布2025 年中报，实现营收8.06 亿元，同比+16.3%；归母净利润1.66 亿元，同比+74.2%。其中Q2 实现营收4.62 亿元，同比+26.5%、环比+34.4%；归母净利润1.2 亿元，同比+97.5%、环比+163.9%，Q2 单季度业绩创历史新高，半年报业绩超预期，我们上调2025 年、维持2026-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为3.35（+0.19）、4.03、4.60 亿元，对应EPS 为1.93、2.32、2.65 元/股，当前股价对应PE 为22.9、19.0、16.7 倍。此前8 月14 日公司董事会完成换届选举，认定公司控股股东为开投集团，认定西海岸新区国资局为公司实际控制人，我们看好国资控股助力公司稳定经营和长远发展，公司从OLED 升华前材料向下游终端材料领域延伸，有序推进医药中间体、电子化学品产能扩建和客户扩展，成长动力充足，维持“买入”评级。

    　　医药业务表现亮眼+成本管控助力盈利修复，电子材料导入顺利、逐步放量

（1）分业务看，2025H1 公司显示材料、医药中间体、电子材料业务分别实现营收6.29、1.50、0.27 亿元，同比-5.49%、+548.61%、+431.76%。显示材料方面，液晶显示材料进一步呈现“量升价跌”的特征，OLED 材料受客户产能收缩、库存管控等因素影响，市场整体需求有所下调。医药业务方面，主力产品客户调整库存策略、核心产品的进一步放量以及新产品的持续放量，经营数据表现亮眼。

电子材料方面，随着公司半导体光刻胶单体材料验证工作的顺利推进，产品逐渐放量，带动了相关业务的增长。其次，封装材料项目完成评价验证后部分产品成功导入，自2025Q2 起已进入量产供应阶段，为板块收入贡献新增量。（2）盈利能力方面，2025 年中报销售毛利率、净利率分别为47.01%、20.6%，同比分别+8.12、+6.85pcts，相较2024 年报分别+2.82、+3.34pcts。2025Q2 销售毛利率、净利率分别为50.39%、26.06%，环比分别+7.91、+12.79pcts，公司盈利能力改善主要得益于2025H1 医药板块表现亮眼，产品结构变化带动整体毛利率的提升，此外公司持续强化成本管控，通过精细化管理举措深化降本增效。