洽洽食品(002557)2025年半年报点评：破局革新 盈利短期承压

事件：公司发布2025 年半年报。25H1，公司实现收入27.52 亿元，同比-5.05%；归母净利润0.89 亿元，同比-73.68%；扣非归母净利润0.43 亿元，同比-84.77%，业绩落在预告中枢水平。25Q2，公司实现收入11.81 亿元，同比+9.69%；归母净利润0.11亿元，同比-88.17%；扣非归母净利润-0.15 亿元，同比-124.39%。

收入端：受春节错期、渠道变化影响收入小幅下滑，电商及海外增势良好。25H1，公司葵花子/坚果类/其他产品收入分别同比-4.45%/-6.98%/-13.76%至17.72/6.14/3.04 亿元。25H1，公司经销和其他/直营渠道收入分别同比-18.49%/+63.01%至19.73/7.80 亿元。25H1，东方/南方/北方/电商/海外地区收入分别同比-24.76%/+2.43%/-19.83%/+24.79%/+13.18%至6.55/8.84/4.23/4.51/2.78 亿元。

利润端：核心原料成本上升，盈利能力承压。25H1，公司毛利率同比-8.52pct 至19.93%，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.6/+0.52/+0.38/+1.54pct 至12.09%/5.72%/1.47%/-0.5%，归母净利率同比-8.40pct 至3.22%；25Q2 公司毛利率同比-3.56pct 至21.42%，销售/管理/研发/财务费用率同比+4.03/-0.53/-7.03/+2.32pct至14.07%/7.14%/1.96%/0.10%，归母净利率同比-7.98pct 至0.96%。受葵花籽、巴旦木、腰果等核心原料成本上升、公司主动调整产品结构、渠道结构、加大新品研发和势能渠道的费用投入等因素影响，公司利润短期承压。

产品渠道加速变革，静待成本改善。产品方面，公司上新五大创新系列，推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋等新品；坚果品类推出全坚果、白坚果、风味坚果等系列产品；同时推出蜂蜜黄油味鲜切薯条以及魔芋等休闲食品，从单一品类到矩阵式产品生态的全面升级。渠道方面，公司全面开展渠道精耕战略，不断提升终端门店的运营效率；加大推进零食量贩渠道、会员店、即时零售、O2O 等新渠道新场景的拓展；海外聚焦东南亚市场大力发展，加大新品推广力度，拓展潜力市场，加快实现渠道突破。利润端，公司采取供应链优化与成本管控双轮驱动，短期原料价格处于高位，中长期业绩弹性有望逐步释放。

盈利预测：根据半年报，考虑到原材料成本上涨对毛利率的影响，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027 年收入分别为72.62、79.00、87.01 亿元（2025-2026 年前值为82.49、91.08 亿元），同比增长2%、9%、10%，归母净利润分别为5.76、7.21、8.54亿元（2025-2026 年前值为11.41、13.15 亿元），同比-32%、25%、18%，EPS 分别为1.14、1.43、1.69 元，对应PE 为20.7 倍、16.5 倍、14.0 倍，维持“买入”评级。