寒武纪-U(688256)：存货环比持续增长保障交付 定增落地助力新平台研发

前三季度营收同比增长2386.38%，归母净利润同比增长321.49%。公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收46.07 亿元(YoY +2386.38%)，实现归母净利润16.05 亿元，2024 年同期为-7.24 亿元，实现扭亏为盈。其中，公司单三季度实现营收17.27 亿元(YoY +1332.52%，QoQ -2.40%)，实现归母净利润5.67 亿元(同比扭亏为盈，QoQ -17.00%)。收入利润大幅增长，主要因公司持续拓展市场，积极助力人工智能应用落地。前三季度公司确认的非经常性损益为1.86 亿元，主要为政府补助等。

2025 年营收预计50 至70 亿元，存货环比持续增长保障未来交付。公司结合实际情况，预计2025 年全年实现营业收入50 至70 亿元。盈利能力方面，公司前三季度综合毛利率达到55.29%，净利率为34.81%，其中单三季度毛利率为54.24%，维持在较高水平。为应对旺盛的下游需求，公司积极备货，截至三季度末，公司存货达到37.29 亿元，较二季度末增加约10.4 亿元，为未来收入的持续增长提供了有力保障。预付款项为6.9 亿元，较中报时的8.3 亿元有所下滑。费用方面，公司持续加大研发投入，单三季度研发投入为2.58 亿元（不含股份支付），同比增长22.05%。

定增落地助力新平台研发，Day0 适配DeepSeek-V3.2-Exp。公司完成2025年度定增项目，实际发行人民币普通过333.49 万股，增发价格为1195.02元，募资金额为人民币39.85 亿元。本次定增中20.54 亿元用于面向大模型的芯片平台项目，14.52 亿元用于面向大模型的软件平台项目，4.79 亿元用于补充流动资金。其中，芯片平台包含4 类：面向大模型训练的芯片、面向大语言模型推理的芯片、面向多模态推理的芯片和面向大模型需求的交换芯片；软件平台包含3 类：灵活编译系统、训练平台以及推理平台。9 月29 日，DeepSeek-V3.2-Exp 发布，公司实现Day 0 适配DeepSeek-V3.2-Exp，并同步开源大模型推理引擎vLLM-MLU 源代码。寒武纪通过Triton 算子开发实现了快速适配，利用BangC 融合算子开发实现了极致性能优化，并基于计算与通信的并行策略，达到了业界领先的计算效率水平。

投资建议：我们看好公司人工智能处理器芯片的核心竞争力，公司积极备货以满足下游旺盛需求，未来业绩有望逐步兑现。伴随AI 产业趋势发展，以及地缘政治风险下国产替代需求的提升，公司产品销量持续向好，我们上修2025-2027 年营收至67.73/121.85/201.00 亿元（前值50.24/72.81/101.9亿元），维持“优于大市”评级。