海光信息(688041)：算力芯片市场版图扩展 3Q25收入持续高增

　　事项：

    　　公司发布2025年三季报，2025年第三季度，公司实现营业收入40.26亿元，同比增长69.60%，实现归母净利润7.60亿元，同比增长13.04%。

    　　平安观点：

收入维持高速增长，利润增速慢于收入增速。2025Q3，公司实现营业收入40.26亿元，同比增长69.60%，实现利润总额12.00亿元，同比增长31.00%，实现归母净利润7.60亿元，同比增长13.04%。可以看出，公司收入仍保持高速增长态势，利润总额也有可观增速，但公司归母净利润增速较低，主要原因为：2025年三季度，公司少数股东损益为4.39亿元，同比增长110.23%，大幅增长的少数股东损益拉低了公司归母净利润的增速。

研发费用&销售费用快速增长，为公司算力芯片推陈出新、扩大市场版图做好充足保障。2025Q3，公司研发费用10.88亿元，同比大幅增长59.35%，销售费用1.28亿元，同比大幅增长159.98%，研发费用高增是公司推动新品研发量产的重要基础，销售费用高增则是公司收入体量快速增长的保障。此外，2025Q3末，公司存货65.02亿元，较2025H1末增长4.89亿元，合同负债28.00亿元，较2025H1末下降2.91亿元。存货增长一定程度上反映出公司供应链的健康，合同负债虽有小幅下降，但仍处于较高水平，反应出公司订单较为饱满，两者共同为公司未来业绩体量的持续增长提供充足保障。

投资建议：公司是国产算力核心标的，CPU、DCU系列产品在国内市场竞争力较强，在AI浪潮和信创的加持下，公司业绩有望维持稳定增长。

根据公司2025年三季报以及对行业的判断，我们维持对公司的业绩预测，预计2025-2027年公司归母净利润将分别为30.74亿元、45.11亿元、62.10亿元，对应2025年10月20日收盘价的PE分别为172.9X、117.9X、85.6X。我们认为，公司产品性能优异，生态丰富，竞争力强大，成长潜力可观，维持对公司“推荐”评级。

风险提示：（1）下游需求不及预期：国产替代或AI落地节奏若放缓，可能对公司业绩成长带来不利影响。（2）市场竞争加剧：国内竞争对手技术水平快速进步，产品类别逐渐丰富，一旦公司产品更新迭代速度放缓，可能面临市场份额被抢夺的风险。（3）美国对华半导体管制：公司采用较为先进的半导体工艺制程，在美国对华半导体管制的背景下，未来可能出现公司产品代工环节受限的问题。