科德数控(688305)2025年中报点评：营收稳健增长 股份支付费用影响利润水平

　　营收稳健增长，股份支付费用影响利润水平

25H1 公司实现营收2.95 亿元，同比+15.24%；实现归母净利润0.49 亿元，同比+1.27%；实现扣非归母净利润0.36 亿元，同比-7.43%。营收稳健增长，主要系报告期内自动化生产线订单需求显著增长，利润增速低于收入增速主要系24 年限制性股票激励计划的股份支付费用增加所致，剔除股份支付费用后25H1 利润同比+13.85%，与收入增速相当。单Q2 公司实现营收1.64 亿元，同比+5.97%；归母净利润0.28 亿元，同比-16.25%，扣非归母净利润0.20 亿元，同比-28.20%。

分产品看：高端数控机床实现营收1.19 亿元，占收入比重40.41%；自动化生产线实现营收1.58 亿元，占收入比重53.66%。

    　　毛利率受会计准则变更影响下滑，期间费用率管控优秀

25H1 公司毛利率为38.67%，同比-4.73pct，25Q2 单季度毛利率为37.72%，同比-5.62pct，环比-2.13pct。公司毛利率有所下降，一方面系会计政策变更，销售费用计入营业成本，影响毛利率下降，另一方面系毛利率偏低的自动化生产线收入占比提升。25H1 公司销售净利率16.60%，同比-2.30pct，2025Q2 单季度销售净利率为17.07%，同比-4.49pct，环比+0.96pct。

25H1 公司期间费用率为20.4%，同比-0.7pct，销售/管理/财务/研发费用率为7.8%/6.4%/-0.3%/6.5%，同比-1.8pct/+0.7pct/+0.2pct/+0.1pct。销售费用率降低部分系会计政策变更影响。

技术人员占比同比增加，经营活动净现金流有所改善

截至2025H1 末公司技术人员占比31%，同比+6.90%，主要系在产能扩张，表明市场需求增加。2025H1 公司经营活动净现金流为1.65 亿元，从-0.2 增长至1.65，同比改善，现金流有所改善，主要系报告期销售收入现金回款和收到国拨研发经费增加所致

    　　市场拓展稳步推进，产品赢得高度认可

1）市场拓展稳步推进：公司深耕航空航天领域，与航天体系多家新用户建立合作，与多方共建 “大飞机结构件工艺验证中试基地”，驱动国产机床突破。

    　　同时积极拓展民用领域，在低空经济、新能源汽车等多领域实现突破，德创系列等产品订单增长显著。

2）产品赢得高度认可：流量型及新主力军五轴加工中心订单占比高，获新老客户青睐，新品六轴五联动叶盘加工中心、五轴车铣复合加工中心首单告捷，德创系列新品受民营客户青睐，高档数控系统及关键功能部件订单稳步提升，技术实力获行业认可。

盈利预测与投资评级：考虑到制造业景气度复苏不及预期，我们下调公司2025-2027 年归母净利润预测为1.38（原值1.70）/1.87（原值2.15）/2.43（原值2.76）亿元，当前股价对应动态PE 分别为61/45/34 倍，考虑到公司在五轴机床领域龙头地位，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：机床需求不及预期，产能建设不及预期，研发进展不及预期。