鸿路钢构(002541)：Q2盈利仍有承压 静待下游需求改善

事件：公司公告1H2025 实现营收105.5 亿元同增2.17%；归母净利润2.88亿元同降32.69%；扣非归母净利润2.38 亿元同增0.88%。其中，单Q2 营收57.35 亿元同降2.78%；归母净利润1.51 亿元同降32.61%；扣非归母净利润1.23 亿元同降17.02%。

钢价下行拖累Q2 单吨盈利，大订单均价环比企稳。考虑公司享受研发费用加计扣除等因素，为保持可比性，以(利润总额-其他收益)/当季度产量来计算单吨加工税前利润， 可得公司2Q24-2Q25 分别为148.34/69.25/32.41/116.76/93.69 元，Q2 单吨盈利同环比均有下行或部分因为2Q24-2Q25 公司主材之一的热轧板卷单吨均价分别为3810/3355/3494/3400/3233 元，钢价下行影响公司成本会计核算导致盈利受到拖累，同时上半年资金到位速度偏缓导致下游开工率不及预期，行业内竞争加剧。大订单来看，2Q2025 大订单金额16.61 亿元，同比/环比分别增长2.40%/40.05%；大订单占比22.67%，同比/环比分别提升5.85pct/0.72pct；2Q24-2Q25 五个季度大订单单吨均价分别为5418.9/5045.3/5401.8/5152.2/5167.4 元（计算加工费时剔除来料加工合同），二季度加工费均价环比持平微增，叠加7 月至今钢价有所回升，例如7 月热轧板卷均价3348 元/吨环比6 月提升5.0%，有望为Q3 单吨盈利回暖打下基础。

投资建议： 我们预计公司2025-2027 年实现营业收入227.78/242.70/258.62 亿元，归母净利润7.85/9.84/11.60 亿元。8 月21日收盘价对应PE 分别为15.7/12.6/10.7 倍，维持“增持”评级。