九华旅游(603199)：Q2稳健增长 重点项目稳步推进

事件：公司发布1H2025 业绩报告。1H2025 公司实现收入4.83 亿元/yoy+22.26%，归母净利润1.42 亿元/yoy+23.96%，扣非归母净利润为1.38亿元/yoy+26.63%；公司毛利率为54.60%/yoy+0.43pcts，归母净利率为29.34%/yoy+5.01pcts。2Q2025，公司实现收入2.48 亿元/yoy+15.65%，归母净利润0.73 亿元/yoy+17.38% ， 扣非归母净利润为0.71 亿元/yoy+18.63% ， 毛利率为54.61%/yoy+0.86pcts ， 归母净利率为29.40%/yoy+0.43pcts。

客运索道增长亮眼，酒店业务保持稳健增长。根据九华山风景区管委会，2025 年上半年景区预计接待游客565 万人次，同比+11.81%，带动公司收入同比+22.26%至4.83 亿元。分业务看，1H2025，公司旅行社实现收入1.93 亿元/yoy+34.02%，索道缆车实现收入1.85 亿元/yoy+21.49%，酒店实现收入1.33 亿元/yoy+12.93%，客运实现收入1.17 亿元/yoy+29.78%，旅行社与客运业务亮眼增长。

毛利率稳步提升，客运与索道业务为主要驱动。盈利能力方面，公司整体毛利率54.60%，同比增长0.43pcts，主要受益于客运与索道业务盈利能力提升。其中，客运业务毛利率59.75%/yoy+1.98pcts,索道缆车业务毛利率88.83%/yoy+1.06pcts，高毛利业务占比提升，增强整体盈利韧性。

稳步推进重点项目，提升综合服务能力。公司加快重点项目建设与改造，九华山狮子峰客运索道完成立项核准及招标报批，百岁宫缆车升级改造前期工作稳步推进。酒店业务方面，完成聚龙大酒店及中心大酒店北楼客房升级备案，推进前期工作。交通设备提升项目同步推进，完成部分车辆采购招标，助力整体接待与运输能力提升，进一步提升收入潜力。

投资建议：公司深耕九华山景区，在旅游业快速复苏和寺庙游出圈的背景下，不断优化自身运营能力，转型创新。公司积极推动景区内外交通优化，增加客流承载量；持续优化产业布局，重点项目建设稳步推进，酒店及交通接待能力不断提升。我们预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别为2.33/2.74/3.23 亿元，同比增长25.2%/17.5%/18.0%，当前市值对应PE为17X/15X/13X，维持“增持”评级。