外服控股(600662)：1H25净利同增5.5% 国际化、数字化持续推进

　　1H25 业绩基本符合我们预期

公司公布1H25 业绩：营收122.45 亿元，同增16.15%，归母净利润3.84亿元，同增5.51%，基本符合我们预期；扣非归母净利润2.51 亿元，同降4.78%。分季度看：1Q/2Q 营收同增16.82%/15.46%、归母净利润同增8.85%/1.71%。

    　　发展趋势

1、新兴业务、内资业务拉动增长，1H25 营收同增16.15%。1）传统业务：1H25 人事管理/人才派遣合同产生收入同比分别-4.74%/+15.18%；人事管理业务新增15 个千人大单，公司预计全年服务人数增加79,000 人，着力稳住主业基本盘；2）新兴业务稳健增长：1H25 薪酬福利/招聘及灵活用工/业务外包营收同比分别-11.99%/+4.36%/+21.48%，其中薪酬福利业务新增5 个千人级标杆项目，推出国企工会专属解决方案，并成功签约9 家客户，招聘业务持续打造招聘门户“FSG 纽聘”，人才库简历持续丰富，业务外包中标首个保险业呼叫BPO 项目，打造“到店通”产品，上半年新签项目毛利率均值超过10%。结构上，相较2024 年，新兴业务收入占比提升1ppt，内资业务占比提升1.3ppt，发挥增长拉动效应。

2、业务结构变化影响毛利率，控费持续推进。1H25 公司毛利率同降1.41ppt 至8.54%，主因低毛利外包业务占比提升。费用方面，销售费用率同降0.36ppt 至3.05%，管理费用率同降0.52ppt 至1.85%，规模效应提升、持续降本增效。综合影响下公司1H25 归母净利率同降0.31ppt 至3.14%，盈利能力延续下滑。

3、国际化发展、数字化转型同步推进。国际化方面，公司海外业务持续聚焦亚太地区，1H25 FSG-TG 成功签约19 家新客户，落地覆盖国家区域达50 个，服务中国企业167 家，目前已完成国际薪酬服务落地。数字化方面，公司通过数字化平台链接1313 家国企，发布春季岗位13,087 个，累计精准服务大学生48,534 人次；同时推出“政企促就业一站式服务”解决方案，并搭建FSGPLUS、HRally 及BBC 三大生态平台。

盈利预测与估值

考虑到国内用工市场边际复苏，维持公司25/26 年盈利预测6.8/7.6 亿元，当前股价对应2025/26 年18.8/17.0 倍P/E。维持跑赢行业评级，维持目标价6.2 元，对应2025/26 年20.7/18.7 倍P/E，有10%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，宏观经济波动，企业用工需求不足。