江苏银行(600919)：重申业绩稳定性和股息配置价值

　　2Q25 业绩符合我们预期

江苏银行公布1H25 业绩：1H25 营收同比增长7.8%，归母净利润同比增长8.0%；2Q25 营收同比增长9.4%，归母净利润同比增长7.9%；符合我们预期。我们预计2025 年全年业绩稳健性和确定性强，当前5.0% 2025E股息率排名上市银行前列，具有配置价值。

    　　发展趋势

规模增速行业领先。2Q25 末总资产同比增长27%，贷款同比增长18%，在1Q25 基础上进一步提升。1H25 贷款增量占比前三行业分别为租赁商务服务业（33.5%）、制造业（17.1%）、水利环境和公共设施管理业（10.6%），公司立足江苏经济大省和制造强省定位，加大省市级重大项目支持力度，基础设施贷款较2024 年末增长31%。

存贷利差平稳，资产结构调整影响净息差。2Q25 净利息收入同比增长16.4%。1H25 日均净息差同比下降12bp，较2024 年下降8bp，环比降幅有所扩大。我们测算2Q25 单季期初期末平均净息差同比下降15bp、环比下降19bp 至1.60%。我们认为息差下行一方面由于公司适度增配收益率较低的同业资产与债权投资，对整体资产生息率有结构性影响，另一方面由于资产定价随行业趋势下行。单纯看存贷利差，1H25 较2024 年持平于2.67%。我们测算2Q25 单季负债成本环比下降9bp，1H25 末对公活期存款提升2ppt 至25%，对冲息差下行。

不良生成下行，资产质量改善。2Q25 末不良贷款率环比下行2bp 至0.84%，关注类贷款占比环比下降9bp 至1.24%，逾期贷款占比环比下降1bp 至1.10%；1H25 累计不良生成率较2024 年下降31bp 至1.10%。

1H25 不良生成主要来自对公房地产业（不良率3.95%）和制造业（不良率较2024 年上行7bp 至1.09%）；零售贷款不良率则有所改善，其中个人经营贷不良率较2024 年下降37bp 至1.67%。2Q25 减值计提同比增长82.5%，我们预计部分用于计提债权投资等非信贷拨备、夯实资产安全垫，贷款拨备覆盖率环比下降12.5ppt 至331%。公司增配利率债等免税资产，同时加大对不良资产的清收处置力度，2Q25 所得税同比下降64.5%，因此2Q25 归母净利润同比增速7.9%高于-7.5%的税前利润增速。

派发中期分红。股东大会已授权董事会决定2025 年中期利润分配方案，具体方案确定后另行公告，我们预计中期分红比例维持30%。参考去年中期分红时间线，2024 年11 月27 日公告利润分配具体方案，2025 年1 月9日为股权登记日，2025 年1 月10 日发放现金红利。（下文继续）盈利预测与估值

维持当前盈利预测不变。当前股价对应0.81x/0.73x 2025E/2026E P/B。维持跑赢行业评级，考虑市场风险溢价下行，我们上调目标价5.3%至12.82元，对应0.91x/0.83x 2025E/2026E P/B，较当前股价有15.0%上行空间。

    　　风险

    　　息差下行幅度超预期，资产质量超预期恶化。