平安银行(000001)：营收、利润同比表现改善

　　1H25 业绩符合我们预期

平安银行发布1H25 业绩，公司1H25 营收同比-10%，其中2Q25 营收同比-7%，营收降幅收窄；1H25 归母净利润同比-3.9%，其中2Q25 归母净利润同比-1.6%，利润增速表现亦环比改善。

    　　发展趋势

负债成本大幅改善，净息差同比降幅收窄。2Q25 公司净息差同比降15bp 至1.76%，降幅较上季度收窄3bp；其中，受益于存款活期化、利率调降等因素，2Q25 存款成本环比大幅下行10bp 至1.71%、同比降低43bp。规模端2Q25 公司总资产环比增长1.7%，贷款结构优化、低风险贷款占比提升；存款环比增长0.7%，贷存比环比降低0.8pct 至92.3%。上半年公司净利息收入同比降低9.3%。

    　　受益于资本市场复苏，2Q25 净手续费收入同比增速转正。公司二季度净手续费收入同比增长5.7%、上半年整体同比降低2.0%，二季度实现明显复苏。

从细项来看，受益于资本市场复苏，1H25 公司代理业务手续费收入同比增长7.6%，其中财富管理手续费收入同比增长12.8%，保险、理财、基金均实现较好的增长表现。另外，清算与结算手续费收入同比增长3.9%。2Q25 净手续费收入占总营收的比例同比提升1.5pct 至18.4%。

其他非息收入同比降幅收窄，看好低利率环境债市收益。2Q25 公司其他非息收入同比降低9.4%，Q2 降幅快速收窄，上半年其他非息同比降低19.3%，主要由于债市波动导致公允价值变动损益承压。向前看，在低利率及流动性宽松的条件下，我们认为债市利率上行空间有限，预计其他非息收入整体表现有望在中期维度迎来复苏。

资产质量改善，零售风险压力有望缓解。2Q25 平安银行贷款不良率、关注率、逾期率分别环比降低0.4bp、2bp、16bp 至1.05%、1.76%、1.37%，其中零售贷款不良率环比降低5bp 至1.27%。随着风险部门提升对零售产品的管控权限、依靠模型提升定价效率，我们看好平安银行零售风险有望得到有效压降。上半年不良净生成率同比降低1bp 至2.21%；风险抵补能力方面，Q2 拨备覆盖率环比提升1.9pct 至238.5%。

    　　盈利预测与估值

维持盈利预测基本不变。公司目前交易于0.5x/0.5x 2025E /2026E PB，维持目标价13.64 元不变，对应13%的上涨空间及0.6x/0.5x 2025E/2026E PB。

    　　维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　零售存续风险处置压力超预期，宏观经济复苏不及预期。