北新建材(000786)点评：石膏板再次提价 Q4业绩改善再添动力

　　事件：子公司泰山石膏发布提价函，对全国范围内的泰山石膏提价，提价幅度0.3 元/平，非泰山石膏系列提价0.2 元/平，装饰石膏板0.2 元/平，提价自10 月20 日开始执行。

下半年第二轮石膏板提价，Q4 盈利添动力。本次提价是泰山石膏下半年以来第二轮提价。

此前，泰山石膏曾在8 月9 日至8 月19 日分别对全国多地的泰山牌石膏板与非泰山石膏板分别提价0.3 元/平与0.2 元/平。公司石膏板接连发布提价函，传达了公司对盈利改善的迫切性，或也意味着石膏板行业此前激烈的价格战已基本宣告结束。公司作为行业市占率超过60%的绝对头部企业，具备一定价格话语权，提价或能逐步落地。

防水提价亦在落地途中，观察公司毛利率改善效果。石膏板之外，公司防水板块也于7 月连续发布提价函：7 月 1 日起公司民建防水涂料上调3-12%；民用卷材上调1-3%；瓷砖胶C2 级上调2-6%；美缝剂上调5-10%。7 月10 日起工建沥青卷材类上调3%-10%、高分子卷材类上调2%-5%、涂料类上调2%-5%。我们预计7 月份提价或已有部分落地，Q3 或能看到利润率环比改善。

“一体两翼，全球布局”稳步推进。上半年泰安基地投建2,000 万平石膏纤维板项目；安庆基地投建年产2 万吨工业涂料生产基地项目。坦桑尼亚生产基地、乌兹别克斯坦生产基地继续实现营业收入、利润同比两位数增长；泰国年产4,000 万平米石膏板生产线已进入试生产阶段；波黑4000 万平石膏板项目有序推进。8 月29 日，公司公告意向收购境外一家建筑材料公司100%股权，公司全球战略进一步推进。我们看好公司作为央国企强大的并购整合能力，看好公司通过内生外延实现长期成长。

2024 年限制性股票激励计划首次授予登记完成。公司已于9 月8 日完成股权激励首次授予登记及限制性股票上市。限制性股票解禁条件为，1.2025-2027 年扣非归母净利润较2023 年复合增长率分别不低于14.22%、16.12%、17.08%；2.扣非ROE 分别不低于16.5%、17.5%、18.5%，且高于对标企业75 分位值或行业平均水平；3.2025-2027 年的EVA 值均大于零。我们测算按照新版股权激励的解禁目标，公司2025-2027 年扣非归母净利润分别为45.6、54.7、65.7 亿元，公司将通过内涵式增长与外延式发展并举，努力实现激励目标。

投资分析意见：公司近期分别对防水、石膏板陆续提价，体现出较强的盈利改善诉求，利润率或环比改善。我们维持原有盈利预测，不考虑外延并购的前提下，我们预计2025-2027年归母净利润40、48、55 亿元，对应估值10、9、7 倍。维持公司“增持”评级。