平安银行(000001)：盈利压力改善

　　投资要点

    　　平安银行2025H1 盈利降幅收敛，后续继续关注扩表动能修复及对公风险变化。

    　　数据概览

25H1 平安银行营收、归母净利润同比分别-10.0%、-3.9%，降幅环比25Q1 分别改善3.0pc、1.7pc；25Q2 末平安银行不良率环比基本持平于1.05%，25Q2 末平安银行拨备覆盖率环比回升2pc 至238%。

    　　盈利压力改善

25H1 平安银行营收、归母净利润同比分别-10.0%、-3.9%，降幅环比25Q1 分别改善3.0pc、1.7pc，符合市场预期。

整体盈利压力有所改善，主要得益于非息收入拖累改善。驱动因素来看：（1）规模：平安银行扩表动能暂未修复，贷款投放仍以对公为主，中收益零售贷款试点暂时还未带动零售贷款恢复增长。同时平安银行主动压降同业资产和金融投资，判断是为优化资产结构和兑现部分收益。25Q2 日均生息资产环比下降1.7%，其中同业资产和金融投资分别下降4.0%、7.0%。（2）非息：25H1 平安银行中收、其他非息同比分别-2%、-19%，降幅分别较25Q1 收敛6.2pc、13.4pc。中收降幅收敛，判断与卡中收降幅改善有关。同时注意到，财富业务继续回暖，25H1 财富手续费收入同比增长12.8%。

    　　展望未来，随着息差基数走低，预计平安银行2025 年全年盈利降幅有望收敛。

    　　息差环比下行

平安银行25Q2 息差（单季，下同）环比25Q1 下降7bp 至1.76%，息差降幅略大于预期。（1）资产端收益率环比下降13bp 至3.48%，主要归因贷款利率行业性下行，以及零售占比下降。①收益率来看，贷款收益率环比下降22bp，其中对公一般贷款、零售贷款环比分别下降11bp、27bp；②结构来看，零售占比下降。

    　　25H1 日均贷款余额环比微涨0.4%，其中一般对公环比+3.2%，零售环比-1.8%。

（2）负债端成本率环比改善10bp 至1.74%，延续快速下降态势。这主要得益于存款降息红利释放，以及主动负债成本随市场利率下行。25Q2 存款、发行债券、同业负债成本率分别环比下降10bp、11bp、11bp。

展望未来，考虑到当前平安银行零售贷款利率仍然偏高（4.9%），叠加零售需求行业性疲弱，预计后续平安银行息差仍有继续下行压力。

    　　资产质量平稳

平安银行25H1 末不良率、关注率、逾期率环比分别持平、下降2bp、下降16bp至1.05%、1.76%、1.37%，存量指标有所改善，判断是加大了存量不良处置力度。生成指标来看，25H1 不良+关注TTM 生成率环比微升1bp 至2.26%，仍处于高位。重点领域来看，零售不良继续改善，但对公不良出现波动，需继续关注。

25H1 末平安银行零售、对公贷款不良率环比分别-5bp、+3bp 至1.27%、0.91%。

    　　盈利预测与估值

预计平安银行2025-2027 年归母净利润同比-0.33%/2.93%/5.19%，对应BPS23.41/24.94/26.62 元。现价对应PB 0.52/0.48/0.45 倍。维持目标价14.00 元/股，对应2025 年0.60x PB，现价空间16%，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。