中际联合(605305)：中报符合预期 海外+多领域拓展有望驱动业绩高增

　　事件：8 月22 日盘后，公司发布2025 年半年度报告。

中报符合预期，2025 年上半年归母净利润同比增长87%2025 年上半年公司实现营业收入8.18 亿元，同比增长43.52%；归母净利润2.62亿元，同比增长86.61%；扣非归母净利润2.44 亿元，同比增长97.77%。收入同比增长可能系公司新接订单持续快速增长，并如期转化为收入；利润同比增长主要系海外业务盈利能力相对更强，叠加公司加强精益化管理，期间费用率下降贡献。分区域来看，国内市场实现营收3.65 亿元（营收占比44.61%），同比增长39.49%；海外市场实现营收4.53 亿元（营收占比55.39%），同比增长46.94%。

2025Q2 单季度实现营业收入5.02 亿元，同比增长52.13%，环比增长58.33%；归母净利润1.64 亿元，同比增长99.31%，环比增长65.96%；扣非归母净利润1.50亿元，同比增长111.39%，环比增长61.53%。

2025 年上半年盈利能力显著改善，25Q2 销售净利率同比大增8pct盈利能力来看，2025H1 销售毛利率50.15%，同比增长1.51pct；净利率32.02%，同比增长7.39pct。盈利能力显著增长可能系1）海外市场持续拓展，带来内外销市场结构的优化，海外市场毛利率相对高于国内市场；2）国内市场差异化、高品质新品占比提升，带动国内市场毛利率提升；3）公司加强精益化管理，期间费用率显著下降。2025Q2 单季度毛利率约51.10%，同比增长0.95pct，环比增长2.46pct；净利率32.60%，同比上升7.71pct，环比增长1.50pct。

费用端来看，2025H1 期间费用率15.96%，同比下降7.39pct，主要系销售、研发费用率下降贡献。2025Q2 单季度期间费用率16.19%，同比下降7.81pct，主要系销售、财务费用率下降贡献。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别约5.75%、7.85%、4.19%、-1.61%，同比变动-4.94、-1.24、-2.53、0.90pct。

风电高空安全作业设备龙头，国内风电高景气+海外及多领域拓展打开成长空间1）国内风电市场需求向上，公司产品单机价值量提升。①风电新增装机需求：

1.短期来看，根据CWEA 预测，2025 年国内风电新增装机约105-115GW，其中陆风95-100GW，海风10-15GW，2025 年有望迎来装机大年。2.长期来看，预计2024-2026 年风电年均新增装机容量100GW，CAGR 为11%；其中年陆风、海风新增装机CAGR 为6%、41%。②产品/解决方案优化迭代，带来单台风机产品配置价值量提升。1.产品迭代：公司推出大载荷升降机、齿轮齿条升降机，其价格相较于普通升降机显著提升；2.解决方案优化：公司推出“双机登塔”方案，即升降机+免爬器/助爬器，带来单台风机配置产品价值量提升；③后市场需求：风电运维市场空间广阔，有望为公司中长期业绩提供增长点。

2）海外市场拓展：①存量市场：北美、欧洲市场均有大量存量改造需求，公司可享海外存量改造的蓝海市场；②新增市场：公司在海外市场相较国内有较大可提升空间。海外存量市场改造、新增市场市占率提升，有望带来增量业绩空间。

3）多领域拓展：公司产品向多领域，如工业与建筑、应急救援、电网等，向平台型企业迈进。目前新兴领域均推出多款新品，其中物料输送机、爬塔机有望成为公司下一个拳头产品。①物料输送机：应用领域为海外户用光伏建设。海外人工成本高，设备可帮助施工队减少人工成本，有望成为施工队标配；②爬塔机：

塔吊是主要应用场景。目前存量塔吊存在尚未安装升降设备的情况，随着劳动力红利减少及对生命安全重视程度提升，塔吊有望加配升降设备。

盈利预测与估值：看好公司在风电领域和新兴应用领域的大发展预计2025-2027 归母净利润为5.0、6.2、7.4 亿，同比增长60%、23%、20%，CAGR=21%。对应PE 为16、13、11 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：

1）国内风电新增装机不及预期；2）海外及其他领域拓展不及预期；3）地缘政治风险。