极米科技(688696)：营收韧性增长 研发投入维持高位

公司发布2025 年三季报：2025 年前三季度，公司实现营业收入23.27 亿元，同比增长1.99%；实现归母净利润0.80 亿元；扣非归母净利润为0.61 亿元；单季度来看，公司2025 年Q3 实现营业收入7.01 亿元，同比增长2.86%，归母净利润为-901 万元；扣非归母净利润为-1557万元。

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行业需求低迷，营收韧性增长。2025 年前三季度，公司实现营业收入23.27 亿元，同比增长1.99%，单季度来看，公司2025 年Q3 实现营业收入7.01 亿元，同比增长2.86%，或由于家用投影仪行业需求低迷，根据洛图科技，2025 年第三季度中国智能投影市场（不含激光电视）销量为112.4 万台，同比下降11.5%；销额为16.9 亿元，同比下滑10.6%。

毛利率持续改善，研发投入维持高位。公司2025 年前三季度毛利率为32.47%，同比增长3.70pct，单季度来看，公司2025 Q3 毛利率为30.59%，同比增长2.54pct。费用端，2025 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.54%/4.78%/12.73%/-1.29%，其中销售费用率同比下降2.97pct，或主要受益于营销费用投放效率优化所致，单三季度来看，2025Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.74%/5.04%/14.08%/-0.47%，公司研发费用率保持较高水平，或主要由于新业务处于高投入期，公司持续加大研发投入。综合使2025 年前三季度公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为-0.45 亿元，其中2025Q3 公司经营利润-0.42 亿元。2025 年前三季度，公司实现归母净利润0.80 亿元，扣非归母净利润为0.61 亿元，2025 年前三季度公司实现扭亏为盈，主要系公司继续推进研发创新战略和供应链体系提质增效，采取提升关键零部件通用性等措施，推动资源高效配置和成本有效控制。2025 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-5.07 亿元，去年同期为0.52 亿元，主要系结算周期的影响，本期销售商品收到的现金减少，同时策略备货对应的支付款项增加所致。

投资建议：公司作为智能投影行业龙头，坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，通过多样化的宣传形式加强公司品牌影响力，以建立持续的竞争优势。在此基础上，公司发力拓展海外市场，当前家用智能投影产品在海外市场发展仍处于早期阶段，海外消费者对家用智能投影产品接受度在逐步提升，海外增长潜力逐渐打开。此外，公司车载业务后续有望迎来持续放量，带动公司业绩积极增长。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.33、3.51、3.95 亿元，对应PE 分别为35.32、23.51、20.87 倍，维持“买入”评级。

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