健盛集团(603558)：棉袜高基数下回落 无缝净利率超预期改善

　　事件描述

    　　公司2025Q3 实现营收、归母净利润、扣非净利润7.15、1.67、1.02 亿元，同比变动-5.2%、71.2%、7.3%，非经常性损益增加较多主因非流动性资产处置损益增加较多。

    　　事件评论

分品类：棉袜高基数下预计回落，无缝盈利预计改善。①棉袜：2025Q3 收入预计小幅下滑，预计主因下游品牌销售较淡，叠加去年高基数影响。Q3 毛利率同比+1.7pct 至33%，预计主因原材料成本低位&内部精细管控。②无缝：Q3 收入预计同比下滑，预计主因高基数叠加老客户新产品较少，加大对越南为主的基地管控下预计利润率提升。

盈利：毛利率提升&费用率下降驱动利润率改善。2025Q3 毛利率同比+3.3pct/环比+2.4pct至31.8%，棉袜&无缝毛利率改善驱动毛利率弹性恢复，扣非净利率同比+1.7pct，提升幅度低于毛利率，主要在于管理/销售费用率同比+1.5pct/+0.9pct。

展望，棉袜在优质客户逐步开拓叠加老客库存去化尾声下，有望恢复增长，无缝管理逐步理顺兑现利润，期待客户开拓&放量下接力成为弹性增长曲线。剔除资产处置收益，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.1/3.6/4.0 亿元，同比-4%/+14%/+12%。对应PE为13/12/11X，在60%分红比例假设下股息率4.5%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海外宏观经济波动；

    　　2、品牌库存去化不及预期；