扬农化工(600486)：25H1业绩符合预期 农药景气回升龙头受益

事件：公司发布2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营收62.34 亿元，同比增长9.38%；实现归母净利润8.06 亿元，同比增长5.60%；实现扣非后归母净利润7.96 亿元，同比增长7.86%。2025Q2，公司单季度实现营收29.93亿元，同比增长18.63%，环比减少7.64%；实现归母净利润3.71 亿元，同比增长11.06%，环比减少14.72%。

    　　点评：

原药产销量稳步提升，提质增效期间费用率降低。2025H1，公司原药业务实现营收36.55 亿元，同比增长10.0%；实现产量5.78 万吨，同比增长17.1%；实现销量5.67 万吨，同比增长13.4%。制剂业务实现营收11.7 亿元，同比减少2.8%；实现产量2.55 万吨，同比增长6.0%；实现销量2.81 万吨，同比增长0.1%。

2025H1，公司原药业务销量及销售额实现逆势增长，一方面得益于公司采用灵活策略大力拓展区域市场以抵消关税问题对美业务的影响，另一方面则得益于辽宁优创产能的逐步释放。费用端，公司持续开展提质增效工作，加强费用管理，2025H1 公司销售期间费用率为7.23%，同比下降1.3pct。其中，2025H1 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降0.26pct、0.62pct、0.27pct 和0.14pct。

辽宁优创一期投资进度超90%，农药景气回升龙头将受益。截至2025 年6 月末，公司辽宁优创一期项目累计投入金额已达31.8 亿元，占预算比例约为91.4%。

目前，辽宁优创一期一阶段项目正在快速推进产能爬坡，已调试产品全部达到设计产能。2025H1，辽宁优创实现营收5.52 亿元，环比2024H2 增长346%。随着近年农药行业渠道库存的有效消化，叠加农药终端消费的刚性需求，2025 年以来，农药行业景气逐步复苏，部分农药产品价格出现回升，部分农药产品价格已基本止跌企稳。根据iFinD 数据，截至2025 年7 月末，国内农药原药价格指数相较于2025 年年初已提升3.4%。伴随着农药行业景气的回升，公司作为农药行业龙头凭借自身完善的产业链布局、先进的生产工艺、扎实的经营管理有望明显受益。

盈利预测、估值与评级：2025H1 公司业绩符合预期。我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为13.78/16.25/19.10亿元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险，产能爬坡进度不及预期，关税波动风险。