巴比食品(605338)：门店内生外延同步推进 单店收入触底反弹

事件：公司发布了2025 年半年度报告，期内实现营业收入8.35 亿元，同比+9.31%；实现归母净利润为1.32 元，同比+18.08%；实现扣非归母净利润为1.01 亿元，同比+15.29%。其中公司2025Q2 营收为4.65 亿元，同比+13.5%；单季度归母净利润为0.94 亿元，同比+31.42%；单季度扣非归母净利润0.62 亿元，同比+24.28%。公司整体业绩稳步提升，归母净利润同比大幅提升表现亮眼。

    　　团餐业务蓄力成长，门店增长稳步向前

渠道端：公司2025H1 特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售收入分别为6.13/0.11/1.99 亿元，同比+7%/+0.44%/+18.99%，公司2025Q2 单季度特许加盟销售/ 直营门店销售/ 团餐销售收入分别为3.48/0.05/1.06 亿元， 同比+10.49%/+14.12%/+26.2%。团餐业务持续高增，其中自去年新开拓的定制馅料销售渠道表现亮眼，2025H1 销售额约3000 万元，同比增幅约90%。门店端：

截至2025H1，公司加盟门店合计5685 家，净增542 家，其中新开店1027 家，闭店485 家；2025Q2 单季度来看，净增41 家，其中新开店316 家，闭店275家。2025H1 华东/华南/华中/华北分别净增506/8/24/4 家门店。华东区域增长较快主要源于2025Q1 公司合并青露无双财务报表而增加的“青露”品牌门店共504 家，帮助公司在华东区域加速扩张。收入分地区来看，2025H1 华东/华南/华中/ 华北收入分别为6.87/0.72/0.49/0.25 亿元， 分别同比+9.69%/+11.6%/+6.56%/-0.07%，华南地区收入端提高较为迅速，预计公司在先前开放的湖南省区域市场经营稳健爬坡。

    　　精细化运营降本控费，利润率稳中有升

公司2025H1 整体毛利率为27.01%，较去年同期提升0.84pct；归母净利率为15.77%，较去年同期提升1.17pcts；扣非归母净利率为12.13%，较去年同期提升0.63pct；2025Q2 单季度毛利率为28.23%，较去年同期提升1.85pcts；单季度归母净利率为20.31%，较去年同期提升2.77pcts；扣非归母净利率为13.4%，较去年同期提升1.16pcts。公司2025H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.96%/7.16%/0.69%，较去年同期分别-0.73/0/-0.12pct。本期销售费用率和研发费用率较去年同期均有所优化，预计公司会在精细化管理下持续优化费用端支出。公司2025H1 营业外收入为0.22 亿元，较去年同期增加282.02%，主要系政府补助扶持资金的增加；本期公允价值变动收益为0.14 亿元，较去年同期减少0.16 亿元，本期公司投资收益达434.8 万元，较去年同期增加较多主要预计系理财收入增加。

    　　单店收入触底反弹，双轮驱动业务稳健发展

公司2025H1 单店收入为10.78 万元，同比-0.54%，其中单二季度单店收入为6.12 万元，同比+2.7%，同比为近期首次翻正，触底反弹明显。公司不断优化改造小型外带门店及大中型堂食门店，同时与浙江知名品牌“馒乡人”达成战略投资合作，有望持续通过自身经营积淀及供应链优势持续推动公司发展。

    　　盈利预测与投资建议

基于2025 年上半年业绩，我们变更对于公司25-27 年归母净利润的预测，预计公司25-27 年归母净利润分别为2.76/3.04/3.35 亿元（25-27 年预测前值为2.57/2.95/3.22 亿元），对应当前股价PE 分别为19/18/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　开店不及预期风险、原材料成本大幅变动、行业竞争加剧、食品安全风险