沪电股份(002463)：AI与高速网络协同发力 高端产能扩充奠定增长基础

　　事项：

    　　近日，沪电股份发布2025年中报，25H1公司实现营收84.94亿元，同比+56.59%，实现归母净利润16.83亿元，同比+47.5%。

    　　平安观点：

充分把握高端PCB结构性需求，经营业绩稳步增长。当前AI服务器和高速网络基础设施需求强劲，公司积极把握高端PCB结构性需求，实现业绩稳步增长，25H1公司实现营收84.94亿元，同比+56.59%，其中PCB业务营收同比+57.2%至81.52亿元，25H1公司归母净利润达16.83亿元，同比+47.5%。利润率方面，25H1公司毛利率和净利率分别达35.14%和19.76%。单季度来看，25Q2公司实现营收44.56亿元，同比+56.91%，环比+10.37%，实现归母净利润9.2亿元，同比+47.01%，环比+20.7%，单季利润率方面，25Q2公司毛利率和净利率分别达37.31%和20.61%。

企业通讯市场板：高速通信产品需求强劲，高端产品项目有序推进。得益于AI和高速网络等创新领域的强劲需求，25H1公司企业通讯市场板业务实现营收65.32亿元，同比+70.63%。其中，高速网络的交换机及配套路由相关PCB产品成为公司增长最快的细分领域，25H1该业务收入同比+161.46%，占企业通讯市场板业务比例达53%。另外，AI服务器和HPC相关产品业务呈现稳定增长态势，25H1该业务收入同比+25.34%，占通讯市场板业务收入比例达23.13%。产品进展方面，公司相关算力产品已经和国内外多家头部公司合作开发基于224Gbps速率平台产品,而1.6T交换机产品也已经进入到客户打样及认证阶段。

汽车板：新兴汽车产品持续放量，胜伟策经营情况大幅改善。25H1公司汽车板实现营收14.22亿元，同比+24.18%，其中，公司毫米波雷达、自动驾驶辅助及智能座舱域控制、埋陶瓷、厚铜、P2Pack等新兴汽车板产品进展顺利，相关收入同比+81.86%，占公司汽车板营收比例由2024年　　的37.68%提升至49.34%。另外，公司胜伟策不论是业务进展还是经营改善均取得不错成效，25H1营收同比+159.63%，其中P2Pack产品营收同比+400.69%，实现进一步减亏，助力公司汽车板业务毛利率同比+0.2pcts。

持续加码高端产能建设，为后续增长奠定坚实基础。当前公司持续加大投资力度，除了对生产线进行技术改造并调整产品、产能结构，同时公司总投资43亿人民币的高端PCB扩产项目已于2025年6月下旬开工建设，预计26H2将开始试产并逐步提升产能。此外，公司的泰国生产基地于25Q2开始进入小规模量产阶段，在AI服务器和交换机等领域已取得2家客户的正式认可，公司同时还积极推进另外4家客户的认证以及产品导入工作，预计将于2025年下半年陆续取得正式认可。

投资建议：考虑到公司作为国内高端PCB的领先企业，技术实力扎实，行业地位牢固，随着扩产项目有序推进，将进一步释放公司的盈利能力，公司经营业绩有望保持稳定增长，结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们上调公司2025-2027年业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为36.07亿元、48.29亿元和58.58亿元（前值分别为35.37亿元、44.05亿元和50.76亿元），对应2025年8月22日收盘价PE分别为29.7倍、22.2倍和18.3倍，维持公司“推荐”评级。

风险提示：（1）行业与市场竞争风险。PCB行业供求变化受宏观经济形势的影响较大，同时PCB行业集中度较低、市场竞争较为激烈，如果公司不能有效应对日益激烈的市场竞争，将会对公司的业绩产生不利影响；（2）汇率风险。公司主营业务收入对美元兑人民币汇率相对敏感，如果汇率发生重大变化，将会直接影响公司进口原材料成本和出口产品售价，产生汇兑损益，进而影响公司净利润；（3）原材料供应紧张及价格波动风险。公司原材料成本占产品成本比重较高，若后续原材料价格出现大幅波动，且公司无法通过提高产品价格向下游客户传导，将会对公司经营成果产生不利影响；（4）产品质量控制风险。PCB如果发生质量问题，则包含所有接插在其上的元器件在内的整块集成电路板会全部报废，所以客户对PCB的产品质量要求较高，如果公司不能有效控制产品质量，相应的赔偿风险将会对公司净利润产生一定影响。