若羽臣(003010)：收入高增 自有品牌表现亮眼

事件：若羽臣发布25H1 业绩报告。25H1 公司实现营收13.19 亿元，同比+67.55%；归母净利润7226.39 万元，同比+85.6%；扣非归母净利润6975.57万元，同比+83.5%。25Q2 公司实现营收7.45 亿元，同比+79.57%；归母净利润4484.19 万元，同比+71.72%；扣非归母净利润4455.3 万元，同比+72.21%。

三大业务板块高质量增长，营收结构进一步改善。分业务来看：自有品牌业务收入6.03 亿元，同比+242.4%，占比45.75%；品牌管理业务收入3.35 亿元，同比+52.5%，占比25.42%；代运营业务收入3.80 亿元，同比-2.8%，占比28.83%，整体毛利水平持续优化，较去年同期提升近9.52pct，展现出强韧劲。

25H1 毛利率同比提升，整体盈利水平较优。毛利率方面，25H1 公司毛利率为56.92%，同比+11.39pct；25Q2 公司毛利率为59.21%，同比-5.05pct。

费用率方面，25H1 公司销售/管理/研发费用率分别为45.5%/3.46%/1.25%，同比变化+11.48pct/-1.3pct/-0.4pct，25Q2 公司销售/管理/研发费用率分别为45.03%/3.88%/1.34%，同比变化-4.83pct/-1.19pct/-0.39pct。净利率方面，25H1 公司归母净利率为5.48%，同比+0.53pct；扣非归母净利率为5.29%，同比+0.46pct。25Q2 公司归母净利率为6.02%，同比-0.28pct；扣非归母净利率为5.98%，同比-0.26pct。

绽家持续高增，打开家清业务成长空间。绽家25H1 营收4.44 亿元，yoy+157.11%，“618”期间全渠道GMV 同比增长超160%，位列天猫“ 618”宝藏新品牌家清行业TOP1、快消品新品牌榜TOP2，多个单品领跑细分市场。

保健品业务表现亮眼，多品牌布局持续推进。公司自有品牌斐萃上半年营收突破1.60 亿元，二季度环比提速显著，截至25H1，斐萃在售SKU 达8 款，持续夯实品牌“科学抗衰”的专业心智，若羽臣强劲的运营能力持续赋能公司保健品新品及大单品的表现，红宝石油上线一个月便登顶天猫鱼油新品榜TOP1；麦角硫因小蓝瓶位列天猫国际口服麦角硫因好评榜、回购榜双TOP1，光子瓶位列天猫国际口服美容营养品新品榜TOP1。此外，公司新上线两大保健品品牌，其中 ：1）VitaOcean 以红宝石油成分为核心，强调女性专属鱼油定位，主推抗氧、提升代谢等功效，抖音旗舰店定价498 元/60 粒。2）NuiBay 定位国民普惠级、高性价比的麦角硫因市场，抖音旗舰店定价99 元/30 粒，有望有效应对低价保健品白牌竞争，与斐萃聚焦的中高端市场形成明确区隔。

投资建议：公司是代运营业务龙头，运营能力优异，发力自有品牌“绽家”及“斐萃”布局家清及保健品业务，打开增长空间。预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 1.81/2.67/3.80 亿元，yoy 分别为 71.0%/48.1%/42.0%，对应 PE 为 75/51/36X，维持“推荐”评级。