罗莱生活(002293)：上半年归母净利润同比增17% 国内家纺业务稳步回升

　　事件：

25 年上半年收入、归母净利润同比增长4%、17%罗莱生活发布2025 年中报。公司2025 年上半年实现营业收入21.8 亿元，同比增长3.6%，归母净利润1.9 亿元，同比增长17%，扣非净利润1.5 亿元，同比增长9.8%，EPS（基本）为0.22 元。公司拟每股派发现金红利0.2 元（含税），对应上半年派息比例为90%。

分季度来看，25Q1~Q2 公司单季度收入分别同比+0.6%/+6.8%，归母净利润同比+26.3%/+4.9%。

    　　点评：

家纺主业收入同比增7%、利润增19%，美国家具业务收入下滑8%、亏损扩大收入分渠道来看，25 年上半年公司家纺主业/家具（美国LEXINGTON）收入分别占比82%/18%，收入分别同比+6.5%/-7.8%，美国家具业务需求未见起色；家纺主业中，线上/直营/加盟/其他渠道收入占公司总收入的比重各为34%/9%/28%/12%，收入分别同比+18.3%/+5.1%/-8.7%/+20%。利润分拆来看，上半年国内家纺业务/美国家具业务归母净利润分别为2.1 亿元（同比增加18.8%）、亏损2875 万元（亏损幅度扩大31.7%）。

分品类来看，标准套件类、被芯类、枕芯类、夏令产品、其他饰品收入占比分别为30%/32.2%/6.9%/6.6%/6.3% ， 收入分别同比增长2.6%/7.2%/56.3%/6.6%/-11.6%。

门店方面，25 年6 月末公司门店合计2523 家（较年初净减少115 家、净减少幅度为-4.4%），其中直营/加盟门店各为381 家/2142 家，分别较年初-30/-85 家（分别-7.3%/-3.8%）。内生店效方面，开业12 个月以上直营门店平均收入同比增长14.9%。

上半年毛利率和费用率同升，存货和应收账款减少，经营净现金流好转毛利率：25 年上半年毛利率同比提升1.1PCT 至47.8%。分品类来看，国内家纺业务、家具业务毛利率分别为51.4%/31.4%，分别同比+0.8/-0.2PCT，家纺业务中套件类、被芯类、枕芯类、夏令产品、其他饰品毛利率分别为49.6%/51.6%/59.5%/50.3%/51.6%，分别同比-1.4/持平/+4.4/+2.2/+7.9PCT。分季度来看，25Q1~25Q2 单季度毛利率分别同比+2.4/-0.5PCT 至46%/49.7%。

费用率：25 年上半年期间费用率同比提升1.5PCT 至36.5%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为26.2%/7.9%/2.8%/-0.4%，分别同比+0.2/+1.5/-0.7/+0.6PCT。

25Q1~25Q2 单季度期间费用率分别同比-0.2/+3.1PCT，Q2 主要为管理费用率提升3.7PCT。

其他财务指标：1）存货25 年6 月末同比减少17.9%至10.5 亿元，较年初减少3.2%，存货周转天数25 年上半年为169 天，同比-42 天。2）应收账款25 年6 月末同比减少23.3%至2.5 亿元，较年初减少26.1%，应收账款周转天数为24 天，同比-10天。3）资产减值损失为5509 万元、同比减少32.5%。4）经营净现金流为3.8 亿元，同比增加28.9%。

国内家纺业务稳步回升，期待国内外零售改善带来业绩弹性上半年美国家具业务未见起色，收入下滑且亏损幅度加大拖累了公司业绩表现；但国内家纺业务方面业绩稳步回升，且利润增速快于收入、利润率持续修复。未来我们期待国内零售环境好转叠加家居等补贴政策持续出台背景下，公司加盟业务销售好转带来业绩弹性，同时也期待美国家具业务需求改善、从而实现业绩的扭亏和好转。

考虑到国内外零售环境仍存不确定性，我们小幅下调公司25~27 年归母净利润预测，预计25~27 年归母净利润分别为5.1/6.1/7.0 亿元（较前次分别下调2%/1%/2%），当前股价对应25 年PE 为14 倍，叠加公司保持高分红，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 国内外终端消费疲软、终端零售表现弱于预期；控费不当；LEXINGTON 子公司盈利改善不及预期。