平安银行(000001)：资产质量改善 中期分红落地

平安银行披露2025 半年度报告。25H1 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-10.0%、-10.4%、-3.9%，增速分别较25Q1 变动+3.01pct、+2.50pct、+1.70pct，营收、PPOP、归母净利润增速均有所回升。累计业绩驱动上，中收、拨备计提、有效税率下降形成正贡献，净息差、其他非息形成负贡献。从单季度业绩驱动来看，25Q2 中收对业绩的正贡献明显提升。

核心观点：

亮点：（1）零售结构优化，对公支持实体。2025Q2 末总资产同比增长2.10%，其中主要增量贡献来自金融投资规模扩张，同比增长9.23%，贷款同比增长-0.15%，单季增量为负，主要是零售贷款同比减少5.24%，公司主动优化零售贷款客群和资产结构，压降高风险资产，加大核销力度，虽总体规模下降，但结构进一步优化，住房按揭、持证抵押等基石类业务占比提升，规模同比增长12.93%，高风险贷款占比继续下降，资产质量继续改善，25Q2 末，零售贷款不良率1.27%，较年初回落12bp，其中信用卡贷款不良率已连续五个季度保持环比回落，上半年降幅达26bp。对公端，业务发展基础有所夯实，25Q2 末对公一般贷款同比增长9.02%，持续加大实体经济支持力度，制造业、科技企业、绿色金融等领域贷款实现较好增长。（2）负债成本改善。25H1 公司净息差1.80%，较25Q1 下降3bp，公司资产端结构调整仍在持续，贷款收益率较25Q1继续下降12bp，带动整体生息资产收益率下降7bp；公司积极优化负债成本，加强高成本存款产品管控，促进低成本存款沉淀，并敏捷调控存款和同业负债的吸收节奏，25H1 计息负债成本率较25Q1 下降5bp，其中25Q2 对公定期存款成本率和个人定期存款成本率环比分别下降18bp、12bp，改善显著。（3）资产质量改善。25Q2 末贷款不良率1.05%，环比改善1bp，关注率1.76%，环比改善2bp，逾期贷款率1.64%，较年初下降17bp，公司披露不良新生成率1.64%，较年初下降16bp，同比下降5bp。2025Q2 末拨备覆盖率238.48%,环比回升1.95pct。公司各项资产质量指标全面改善，不良生成率已现拐点，风险偏好调整成效显著。（4）中期分红落地。公司公告2025 年中期每10 股派息2.36 元，分红额45.80 亿元，占归母普通股净利润的20.05%，同比基本持平。

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关注：非息收入拖累。公司25H1 非息收入同比下降11.30%，一方面净手续费收入同比下降1.99%，主要是去年同期理财老产品收入较高，理财管理费收入同比下降，代销手续费在保险代销贡献下实现正增。另一方面其他非息收入在高基数下同比下降19.34%。主要是交易户浮盈大幅下降，配置户浮盈兑现收益同比提升，非息增长提供一定支撑。

投资建议：公司资产端转型仍在进行时，相关成效已逐步显现，风险偏好的调整长期有利于公司经营可持续性，柳暗花明后基本面反转可期。目前公司规模扩张明显放缓，资本消耗偏慢，中期分红落地，分红率与去年同期相当，分红持续性有保障，其最新收盘价对应动态股息率4.9%，配置价值仍在。