倍轻松(688793)：营收阶段性回落 毛利率有所提升

　　事件描述

公司发布2025 年半年报。2025 年上半年公司实现营业收入3.85 亿元，同比下滑36.22%，实现归母净利润-0.36 亿元，同比下滑238.19%，实现扣非归母净利润-0.37 亿元，同比下滑253.57%。其中单二季度来看，公司实现营业收入1.88 亿元，同比下滑39.42%，实现归母净利润-0.34 亿元，同比下滑425.76%，实现扣非归母净利润-0.35 亿元，同比下滑507.94%。

    　　事件评论

需求整体偏谨慎，公司营收有所下滑。上半年公司营业收入同比下滑36.22%，其中单二季度来看公司营收同比下滑39.42%，其中线上渠道销售收入下滑较多，预计主要系需求环境相对谨慎同时线上竞争相对激烈。分产品来看，上半年公司肩部/颈部/头部+头皮/眼部/腰背部/其他营收分别占比22.03%/10.57%/18.10%/13.08%/11.99%/24.24%，分别同比-62.01%/-37.82%/-40.58%/-29.53%/-23.14%/+40.99%；分内外销来看，上半年公司境内/境外营收分别占比94.84%/5.16%，分别同比-36.04%/-39.32%。

毛利率同比有所提升，费率投放相对刚性下业绩相对承压。上半年公司毛利率达62.63%，同比提升0.81pct，分产品来看公司肩部/颈部/头部+头皮/眼部/腰背部/其他毛利率分别达62.23%/65.52%/66.46%/62.69%/62.31%/59.00% ，分别同比+0.28/-0.42/-2.67/+4.99/-1.01/+11.53pct，分区域来看公司境内/境外毛利率分别达62.90%/57.68%，分别同比+0.98/-2.48pct。单二季度来看，公司毛利率达64.09%，同比提升2.42pct。费用端来看，上半年公司销售/管理/研发/财务费率分别达56.03%/7.90%/7.02%/-0.14%，分别同比+6.97/+2.97/+1.91/-0.30pct，预计主要系营收下滑同时部分费用投放相对刚性，从绝对值来看，上半年公司销售/管理/研发/财务费用绝对值分别同比-27.15%/+2.33%/-12.43%/-156.88%。单二季度来看，公司销售/管理/研发/财务费率分别达63.73%/8.48%/7.33%/-0.47%，分别同比+13.10/+3.51/+2.18/-0.73pct，对应销售/管理/研发/财务费用绝对值分别同比-23.75%/+3.39%/-13.73%/-208.61%。

产品布局有所优化，渠道布局更加完善。产品维度，上半年公司实现激光护发技术突破，推出通过美国FDA 注册登记的激光护发按摩梳、围绕睡眠经济需求构建“硬件+内容+服务”三位一体解决方案，推出全新升级中医体质辨识模型，标识公司正式向“AI+健康解决方案”的个性化方向转变。渠道方面，公司于内销线上线下进一步深耕，截至报告期末，公司已在全国建成6 家 “轻松一刻” 门店，下半年有望加速拓展布局；与海外线上构筑涵盖亚马逊、线上美国沃尔玛、TikTok、速卖通、亚米、Shopee、Lazada 等多个电商平台的完备运营体系，于海外线下已于新加坡樟宜机场开设海外首家机场体验店。

投资建议：公司深耕智能便携按摩器，拥有自主品牌“ breo”与“倍轻松”，产品带给用户的健康体验良好，形成了显著的境内外品牌效应，在此基础上公司积极推出新品、优化渠道策略，有望实现新的高质量发展，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为5309、8534 和11217 万元，对应PE 分别为56.59、35.21 和26.79 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动带来需求回落的风险；2、竞争加剧带来盈利效率降低的风险。

    　　风险提示

1、宏观经济波动带来需求回落的风险。公司所经营产品在目前阶段仍属于较为可选的品类，其消费景气度跟宏观经济形势及居民的消费支出意愿直接相关，若宏观经济形势出现波动，则行业需求有可能出现回落，公司销售收入将面临波动风险。

2、竞争加剧带来盈利效率降低的风险。智能便携按摩器行业处于快速增长阶段，行业竞争也日趋激烈，大中小型公司不断涌入，有可能导致公司市场份额降低，同时公司的投入产出比可能会降低，进而影响到公司盈利水平。