戈碧迦(835438)：半导体布局已见成效 特种玻璃亟待启航

　　投资要点

事件：公司发布2025 年半年报，公司实现营业收入2.51 亿元，同比下降22.06%；归属于上市公司股东的净利润1239 万元，同比下降74.13%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1164 万元，同比下降75.50%。

公司业务下滑，纳米微晶玻璃与特种功能玻璃出货量待改善：2025 年上半年，光学玻璃产品实现营收2.06 亿元，同比显著增长17.19%，毛利率同比提升4.63 个百分点至23.74%；但特种功能玻璃的毛利率出现了较大下滑，是报告期内公司业绩下滑的主要原因。此外，公司纳米微晶玻璃产品新拓展客户尚处于导入期，因此纳米微晶玻璃产品出货量同比上期明显下降，这也是导致公司营业收入及利润下滑的原因之一。

拓展外延式增长，进一步进军半导体产业链。光学玻璃作为光电子基础材料，受到技术进步和新兴应用领域扩展的推动，在车载、激光雷达、VR/AR 设备等领域的需求持续增长。此外，特种功能玻璃市场也在信息技术、新能源、航空航天和半导体等领域高速发展，保持较强增长动力。

2025 年4 月，公司出资设立全资子公司戈碧迦光电科技（上海）有限公司，注册资本为1,500 万元人民币，拟通过子公司区位优势引进高端技术人才，增强公司研发实力，对接市场前沿信息，积极开拓新领域、新产品、新客户，努力拓展提升公司营销网络建设能力。2025 年下半年，公司对熠铎科技（江苏）有限公司股权投资人民币1,000 万元，通过对外投资加强产业链上下游合作，积极推进半导体应用领域的发展。

加大研发保领先，半导体客户获重要进展：公司上半年研发费用为2384万元，截至报告期末，公司及子公司累计取得77 项处于生效中的专利，其中发明专利40 项，实用新型专利37 项，报告期内新增5 项发明专利。在半导体应用领域，公司取得技术突破，产品已通过部分知名半导体厂商验证，预计下半年将带来销售收入。同时，公司在低介电常数玻璃纤维产品研发上也取得较大的进展，并开始筹建相应的生产线。面对业绩下滑，公司实施降本增效措施，积极开拓新客户，推动特种功能玻璃产品的量产，未来增长前景可期。

盈利预测与投资评级：因近期公司行业基本面发生较大变化，我们预计2025-2026 年营收分别为6.31/8.32 亿元，归母净利润分别为0.74/1.27（前值1.17/1.39 亿元），新增预计2027 年营收12.04 亿元，归母净利润2.33 亿元。按2025 年8 月21 日收盘价，2025-2027 年PE 分别为87.80/51.17/27.92 倍。考虑到公司在半导体行业前景宽广，待新品不断验证后估值有望大幅下降，我们维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险、特种功能玻璃单一客户依赖风险、能源供应及价格波动的风险、产品滞销风险、产品和技术替代风险