新澳股份(603889)：营收、净利润逆势维稳 毛精纺纱毛利率强势上行

　　投资要点：

公司发布2025 年中报，营收、净利润均符合预期。25H1 营收25.5 亿元（同比-0.1%），归母净利润2.7 亿元（同比+1.7%），其中25Q2 单季营收14.5 亿元（同比-0.4%），归母净利润1.7 亿元（同比-0.4%）。在国内需求较弱，以及美国关税冲击之下，公司营收、利润同比表现均基本稳定，展现出强劲的经营韧性。

主力业务毛精纺纱毛利率强势上行，带动综合毛利率提升。25H1 毛利率 21.6%（同比+0.8pct）。25H1 期间费用率7.4%（同比-0.3pct），其中销售/管理/财务费用率分别为1.9%/3.1%/0.1%（同比+0.2/+0.4/-0.8pct），销售、管理费用率增加均主要系职工薪酬增加，以及新澳越南和新澳银川投产前期管理成本增加，财务费用率改善主要系当期汇兑收益1632 万元，较上年同期汇兑损失933 万元大幅好转。最终，25H1 归母净利率10.6%（同比+0.2pct）。

根据公司中报，主要业务情况：1）毛精纺纱：25H1 营收14.3 亿元（同比-3.1%），毛利率28.8%（同比+1.7pct），销售考核强调以利润为导向，订单结构持续向高附加值优化，盈利能力继续上行。2）羊绒纱：25H1 营收7.9 亿元（同比+16.0%），毛利率13.5%（-0.7pct），羊绒起步阶段增速更快、而利润率仍低，随着宁夏基地全年满产，以及英国邓肯与BARRIE（Chanel 旗下）合作，促进高奢订单导入，盈利有望改善。3）羊毛毛条：

25H1 营收3.0 亿元（同比-16.0%），毛利率6.2%（同比+0.8pct），公司毛条产品出口占比高，销售受海外下游需求弱的影响较大。

全球化产能布局，以应对全球贸易环境的不确定性。1）新澳越南：越南基地一期2 万锭毛精纺纱产能已于24Q4 开始投产，25 年有望快速爬坡释放产量，同时二期产能将加速开建，未来越南基地总产能达到5 万锭，将成为东南亚当地稀缺的毛精纺纱产能选择。2）新澳银川：银川2 万锭毛精纺纱产能已完成安装调试，预计25H2 逐步释放产能。3）英国邓肯：英国邓肯羊绒纱产能位于苏格兰利文湖畔，当前尚未大力开拓美国市场，在BARRIE 入股之后也将启动技改升级，随着产能提升将推动市场开拓。

澳毛价格已步入反弹，有利于公司释放额外盈利弹性。下游去库存之后的库存水位不高，且历史上美元指数转弱有助于需求回暖、价格回升，当前多种细度规格的毛价此前已跌至历史底部，一旦需求改善具备弹性空间。根据中国羊毛信息网，澳毛价格8/21 最新报价804 美 钆 V櫳分/公斤，年内涨幅已有10%。

全球毛纺纱线专业供应商，将竞争力复制向全球化，维持“买入”评级。考虑下游需求景气情况，我们小幅下调盈利预测，预计25-27 年归母净利润4.4/5.0/5.6 亿元（原为4.5/5.1/5.8 亿元），对应PE 为10/9/8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：羊绒业务不及预期；下游订单走弱；原材料价格波动；关税风险；汇率风险。