重庆银行(601963)：资产质量持续向优 高质量奔向万亿

事件：重庆银行披露2025 年中报，1H25 实现营收76.6 亿元，同比增长7.0%，实现归母净利润31.9 亿元，同比增长5.4%。2Q25 不良率季度环比下降4bps 至1.17%，拨备覆盖率季度环比提升0.7pct 至248%。

净利息收入双位数增长“含金量”十足，驱动营收、利润双双提速：1H25 重庆银行营收同比增长7.0%（1Q25：5.3%），归母净利润同比增长5.4%（1Q25：5.3%）。细拆来看，① 高质量扩表带动利息净收入持续亮眼。1H25 利息净收入同比增长12.2%（1Q25:28.1%），对业绩正贡献8.9pct，其中生息资产规模扩张（支撑10.6pct）完全对冲息差收窄影响（拖累1.7pct），真正实现以量补价。② 非息收入降幅放缓，手续费净收入更多受到同期基数扰动。1H25 非息收入同比下降7.1%（1Q25：-53.8%），降幅收窄主因二季度投资收益改善（1H25 同比基本持平，1Q25 为下降37%），但去年同期高基数下中收同比下降28.6%（1Q25：-1.8%，1H24 为增长160%）。③ 继续夯实拨备，前瞻计提减值损失，拨备拖累利润增速4.8pct。

中报关注点：① 区域强β再验证，万亿规模在望，这对重庆银行而言是开启新的起点。2Q25总资产同比增长22%至9834 亿，预计今年三季度将提前跨越万亿；上半年新增信贷超去年全年。② 稳步、适时补充资本更显必要。2Q25 核心一级资本充足率环比下降32bps至8.80%，内生、外生资本补充双管齐下于重庆银行而言是必做题。当前重庆银行存量可转债130 亿，若全部转股可增厚约2pct。③ 息差同比降幅进一步收窄、渐趋企稳，预计下半年单季环比走势优于上半年。1H25 重庆银行息差同比下降3bps 至1.39%，较1Q25环比回落源自一季度存在部分收回的生息资产高推高了单季利息收入，另外金融投资利率下降也有一定拖累。④ 资产质量继续向优，阶段三贷款与不良贷款的缺口加速收窄。2Q25不良率环比下降4bps 至1.17%（上半年累计下降8bps），拨备覆盖率季度环比提升0.7pct至248%，第三阶段贷款较不良贷款缺口降至仅15.6 亿（2024 年末为37.2 亿）。

对公涉政类贷款维持高景气，有力支撑重庆银行扎实扩表，“万亿大关”或于今年三季度提前突破。2Q25 重庆银行总资产同比增长22%至9834 亿，其中贷款同比增长约19.6%（1Q25：16.4%）。上半年累计新增贷款603 亿（已超2024 全年增量），投放规模或是年初以来重庆地区第一，其中对公新增646 亿，以成渝双城圈、西部陆海新通道等涉政项目为主；此外，1H25 新增金融投资568 亿，其中AC 类（以摊余成本计量的金融投资，主要为国债及地方政府债）新增约515 亿，预计也和支持当地发展的导向有关。我们有理由相信，在区域强β、管理层高效赋能、业务骨干积极进位的多方合力下，重庆银行有望在今年三季度提前迈上万亿资产规模关口，但这并非终点，而是新起点，更大体量将赋予重庆银行在牌照申请、项目承接等方面诸多优势，“十五五”期间的高质量扩表同样会有更高目标。

资产质量加速改善好于预期，阶段三贷款与不良贷款的缺口大幅收窄，拨备覆盖率小幅抬升至248%。2Q25 不良率环比下降4bps 至1.17%（上半年累计下降8bps），1H25 加回核销后年化不良生成率回落至37bps（2024：64bps）。对于市场普遍关注的阶段三贷款与不良贷款之间的缺口问题，可以看到重庆银行上半年已降至仅15.6 亿（2024 年末为37.2 亿）。从前瞻指标看，受益于存量包袱稳步出清，关注贷款率已经2015 年的4.25%高位持续下降220bps 至2Q25的2.05%，而逾期贷款率也进一步改善15bps 至1.58%。

金融投资类利率下行拖累资产总体定价水平，但受益于相对稳定的贷款利率及负债端加速下行的存款成本，息差同比基本持平。1H25 重庆银行息差1.39%（1Q25 估算约1.52%），但同比仅下降3bps。息差环比回落一方面与1Q25 部分清收冲回利息收入推高基数有关；另一方面金融投资类增长较快，但利率回落却更明显，大幅拖累收益（1H25 金融投资利率3.02%，环比2H24下降43bps）。相比之下，1H25 贷款利率环比2H24 回升10bps 至4.35%，总的来说，贷款的量、价表现均超预期。从负债端来看，1H25 存款成本下降至2.33%（环比2H24 下降21bps；2H24 环比1H24 下降10bps），伴随越来越多的存量长久期存款产品重定价，我们预计2H25重庆银行存款成本降幅会进一步走阔，有力支撑息差表现。

投资分析意见：以重庆发展为契机、以两大基本面确定性改善为预期差，叠加积极作为、明确目标的管理层有力加持，看好重庆银行估值继续修复，而营收业绩提速、资产质量延续改善的靓丽中报就是最有力的阶段性验证，维持“买入”评级和行业首推组合。维持2025-2027 年盈利增速预测，预计2025-2027 年归母净利润同比增速分别7.6%、8.5%、10.5%，当前股价对应2025年PB 为0.59 倍，维持“买入”评级。