顾家家居(603816)：25H1业绩稳健增长 内外贸企稳向好

事件：公司发布2025年中报

公司发布2025 年中报，2025H1 实现营业收入98.01 亿元，同比增长10.02%；实现归母净利润10.21 亿元，同比增长13.89%。单季度来看，2025 年第二季度实现营业收入48.87 亿元，同比增长7.22%；实现归母净利润5.01 亿元，同比增长5.37%。

    内贸零售企稳向好，外贸收入持续增长

分产品来看，2025H1 沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务分别实现营业收入56.67/16.93/11.63/5.53/3.73 亿元，分别同比+14.68%/+10.37%/-8.22%/+12.55%/+15.09%；毛利率分别为36.05%/42.81%/30.23%/33.10%/80.70%，分别同比+1.02/+2.46/-0.15/-1.82/-1.18pct。得益于产品力改善和效率提升，功能沙发态势较好，尤其内贸功能沙发业务上半年实现较好的同比增长；床垫品类持续增长，其中外贸床垫的国际市场业务实现超越行业平均的增速；定制品类亦保持增长态势；乐活分销、整装业务、外贸非美市场业务等亦均较好保持增长；跨境电商虽受到美国关税的一定影响，但仍保持增长态势。分地区来看，2025H1 境内/境外分别实现营业收入52.25/42.58 亿元，分别同比+10.65%/+9.55%；毛利率分别为39.59%/26.36%，分别同比+1.93/+0.42pct。内贸方面，无论是顾家品牌还是独立品牌（如LAZBOY）均取得了业绩的稳步提升，主要来自于零售端连续多个月保持增长的驱动，在市场承压背景下体现了公司零售转型带来的阶段性成果。外贸方面，收入亦持续保持稳步增长态势，从2024 年至今一直保持双位数增长，全球深化的战略步伐逐步推进。

25Q2 毛利率同比提升，销售费用率提升影响净利率2025H1 公司毛利率为32.89%，同比-0.13pct；销售/管理/研发/财务费用率为16.61%/1.69%/2.01%/-0.25%，同比-0.41/-0.7/-0.02/-0.08pct；归母净利率为10.41%，同比+0.35pct。2025 年第二季度公司毛利率为33.4%，同比+0.42pct；销售/管理/研发/财务费用率为18.03%/0.98%/2.49%/-0.36%，同比+1.38/-0.52/-0.12/-0.21pct；归母净利率为10.26%，同比-0.18pct。管理费用下降主要系办公费和职工薪酬减少所致；财务费用下降主要系利息收入增加所致。

    投资建议

品类方面，公司全品类矩阵持续丰富，传统品类稳健增长，三大高潜品类成长可期。渠道方面，公司持续推进1+N+X 渠道战略和区域零售中心改革，并及时调整渠道组织架构，增强渠道发展活力。供应链方面，公司积极推进海外产能布局，深化全球市场发展。我们预计公司2025-2027 年营收分别为199.68/214.03/228.74 亿元，分别同比增长8.1%/7.2%/6.9%；归母净利润分别为18.25/19.78/21.3 亿元，分别同比增长28.9%/8.4%/7.7%。截至2025 年8 月22 日，EPS 分别为2.22/2.41/2.59 元，对应PE 分别为12.92/11.92/11.07 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

宏观经济与市场波动风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动风险，经销网络管理风险，国际贸易摩擦风险，汇率波动风险。