丸美生物(603983)：2025H1品牌经营稳健 主品牌持续驱动业绩增长

2025H1 营收同比+30.8%，归母净利润同比+5.2%低于预期公司发布半年报：2025H1 实现营收17.69 亿元（同比+30.8%，下同）、归母净利润1.86 亿元（+5.2%）；单2025Q2 实现营收9.23 亿元（+33.5%）、归母净利润0.51 亿元（-23.1%）、扣非归母净利润0.43 亿元（-30.2%）。考虑行业竞争激烈，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为4.00/5.23/6.67 亿元（原值4.56/5.97/7.63 亿元），对应EPS 为1.00/1.30/1.66 元，当前股价对应PE 为45.4/34.7/27.2 倍。我们认为，公司双品牌战略持续驱动业绩增长，估值合理，维持“买入”评级。

眼部类产品表现亮眼，线上渠道持续高增，销售费用率有所提升分品类看，2025H1 眼部类/护肤类/洁肤类/美容类分别实现营收4.20 亿元（+76.2%）/6.93 亿元（+21.7%）/1.35 亿元（+11.5%）/5.18 亿元（+23.1%）。分品牌看， 2025H1 丸美/ 恋火分别实现营收12.50/5.16 亿元， 同比分别+34.4%/+23.9%。分渠道看，2025H1 公司线上、线下渠道分别实现营收15.71/1.97亿元，同比分别+37.9%/-7.1%，线上保持高增；线下持续推出专攻产品，同时加强窜货控价管理维护渠道生态。盈利能力方面，公司2025H1 毛利率为74.6%（-0.1pct），同比基本持平。费用方面，2025H1 公司销售/管理/研发费用率同比分别+3.5pct/-0.6pct/-0.3pct，销售费用增加系公司加大品牌建设投入所致。

丸美产品集中度与品牌粘性持续提升，恋火场景化创新巩固细分市场优势丸美：强化“眼部护理+淡纹抗老”心智，逐步构建“超级单品+储备单品”的产品梯队，猫旗TOP5 核心单品销售占比73%，产品集中度进一步提升；产品迭代与上新持续推进，4 月新品胶原小金针超级面膜上新即霸榜天猫涂抹面膜新品榜TOP1。恋火：丰富“看不见”“蹭不掉”系列单品矩阵，通过限定版设计和场景化创新巩固细分市场优势，618 期间线上GMV 突破3.5 亿元。运营：线上端打造“品宣-种草-转化”高效闭环链路，实行“多平台协同、精细化运营”策略；线下端持续渠道拓展，打造渠道专攻系列巩固渠道竞争力。