龙源电力(001289)：电价下降影响业绩表现 加快建设大基地和海上风电项目

营业收入、归母净利润同比下降。2025 年上半年，公司实现营业收入156.57 亿元（-18.61%），归母净利润33.74 亿元（-13.79%），扣非归母净利润32.87 亿元（-12.26%）。2025 年第二季度，公司实现营业收入75.17 亿元（-18.18%），归母净利润14.73 亿元（-0.07%），扣非归母净利润14.26 亿元（+5.64%）。公司营业收入和归母净利润同比下降的原因：一是受2024 年下半年处置所属火电子公司影响，收入较上年同期减少40.50 亿元；二是本年上半年光伏项目陆续投产运营，装机容量同比增加，光伏售电收入增加6.42 亿元；三是平价风电项目增加、参与市场化交易规模扩大等使得风电分部平均电价下降3.76%，同时风电平均利用小时数下降导致风电分部售电收入同比下降2.39 亿元。

新能源项目有序发展，装机容量持续增长。公司全力推动“沙戈荒”风光大基地项目，加强海上风电拓展，优先争取中东南部消纳有保障且电价相对较优区域的竞配指标，同时稳步推进“以大代小”项目，新能源项目装机容量及储备项目资源持续增长。2025 年上半年，公司新增新能源控股装机容量205.35 万千瓦，其中风电、光伏分别为98.70、109.66万千瓦，减少生物质发电控股装机容量3 万千瓦；截至2025 年6 月，公司控股装机容量4319.67 万千瓦，其中风电3139.57 万千瓦，光伏1179.49 万千瓦。2025 年上半年，公司新签订开发协议1.24GW，其中风电1.04GW、储能0.2GW，均位于资源较好地区。上半年累计取得开发指标4.75GW，其中风电2.98GW，光伏1.77GW。未来公司将坚持风电为主优发展，抢抓优质资源，稳步推动规模化风电并购，积极稳妥开发海外风电市场，加大力度推动大基地和海上风电项目建设。

风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期。

投资建议：由于电价下降影响，下调盈利预测。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为67.7/70.9/74.5 亿元（原预测值为71.4/74.7/78.5亿元），同比增长6.7%/4.7%/5.1%；EPS 分别为0.81/0.85/0.89 元，当前股价对应PE 为20.5/19.6/18.6X。维持“优于大市”评级。