新安股份(600596)：硅基终端材料持续放量 静待周期品景气修复

　　事件描述

公司发布2025 年中报，上半年实现收入80.6 亿元（同比-5.1%），实现归属净利润0.7 亿元（同比-47.7%），实现归属扣非净利润-0.2 亿元（同比-197.7%）。2025Q2 实现收入44.4 亿元（同比-1.7%，环比+22.4%），实现归属净利润0.4 亿元（同比+74.7%，环比+8.5%），实现归属扣非净利润基本为0（同环比均减亏）。

    　　事件评论

2025H1 草甘膦及有机硅行业景气整体延续低迷，公司业绩承压。公司主营作物保护，硅基新材料两大板块。作物保护板块，公司主要大单品草甘膦2025 年以来，价格呈现U 型走势，Q1 延续2024 年下行趋势，Q2 随着行业产能受限，库存消化，价格有所回升，但行业整体盈利仍不佳。硅基板块，受关税摩擦影响，有机硅部分终端需求受到阶段性抑制，供应端新增产能爬坡成为左右价格的主导因素，3 月因厂家主动减停产曾推动价格上涨，但伴随价格反弹，5 月厂商开工积极性提升，价格再度承压下行，叠加原料工业硅价格下跌，有机硅价格也随之进一步下跌，2025H1 公司自产农化产品、硅基材料基础产品毛利率分别为10.1%、0.5%，分别同比-2.1pct、+0.1pct。根据经营数据，2025Q2 公司农药原药、环体硅氧烷、硅氧烷中间体平均售价分别为26906 元/吨、11292 元/吨、11480 元/吨，分别同比-13.4%、-14.6%、-11.3%，分别环比-3.9%、-8.3%、-6.5%，产品价格下行，公司业绩承压。

硅基终端产品保持可观增长。公司是国内有机硅产业链最完整、有机硅终端产品品类最齐全的公司之一，终端的总产能超过20 万吨/年，终端转化率（不包括生胶、107 胶等）超过45%。2025H1 公司硅基终端及特种硅烷产品收入为11.2 亿元，毛利率为23.4%，毛利率同比+4.6pct，以硅橡胶子公司“新安天玉”为例，2025H1 实现净利润0.85 亿，同比+19.5%。在上半年下游市场阶段性受到外部因素冲击的情况下，板块利润仍旧实现了两位数的同比增长。公司进一步优化终端产品结构，不断推出高附加值产品，终端高毛利产品持续放量，涌现出一批毛利率超50%的产品，并实现销量稳步提升。

草甘膦及有机硅景气有望回暖，业绩弹性可观。受海外需求回暖及供给扰动影响，草甘膦价格近期回暖，此外，国内已将新建草甘膦生产装置列为限制类项目，未来新增产能有限，景气或有望延续上行。有机硅方面，国内至2026 年行业无明确新增产能规划，行业扩产告一段落。且海外龙头宣布将在2026 年中关停部分装置，涉及DMC 产能14.5 万吨/年。

    　　关停后欧洲产能供应将减少近1/3。需求端，受新能源及新消费拉动，2022-2024 年国内有机硅DMC 表观消费量分别同比增长14.7%、11.1%、20.9%，行业景气有望持续修复。

此外“反内卷”也有望将成为草甘膦及有机硅景气提升的“催化剂”，新安股份具备草甘膦原药产能8 万吨/年，DMC 权益产能20 万吨/年，弹性可观。

公司是优秀的周期成长龙头。硅基终端产品持续拓展应用，板块有望延续高速增长。草甘膦及有机硅历史价格弹性充足，受益供需格局改善及行业潜在“反内卷”举措，景气有望上行，业绩潜在弹性可观。预计公司2025-2027 年归属净利润为4.1、7.9、11.4 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业景气修复不及预期；

    　　2、国际贸易摩擦加剧。