兆易创新(603986)：经营质地持续提升 定制化存储客户拓展顺利

兆易创新发布2025 年半年度报告：公司2025 年上半年实现营收41.5 亿元（YoY+15%），实现归母净利润5.75 亿元（YoY+11.31%），实现扣非归母净利润5.44 亿元（YoY+14.99%）。单季度来看，公司25Q2 实现22.41 亿元（YoY+13.09%，QoQ+17.4%），实现归母净利润3.41 亿元（YoY+9.17%，QoQ+45.27%），实现扣非归母净利润3.21 亿元（YoY+10.66%，QoQ+43.21%）。

    　　评论：

需求释放叠加利基型DRAM 格局改善，25H1 业绩稳健增长。2025 年上半年，受益于消费类国家补贴政策的实施，消费终端需求稳步释放；同期，AI 的发展持续拉动PC、服务器、汽车电子等领域需求增长。公司持续保持以市占率为中心的策略，较好地把握了市场机遇，公司产品在汽车、消费、存储与计算、手机等多个领域实现了收入和销量同比快速增长。同时，利基型DRAM 行业供给格局改善，带动产品量价齐升。25H1 公司实现营业收入41.5 亿元（YoY+15%），实现归母净利润5.75 亿元（YoY+11.31%），实现扣非归母净利润5.44 亿元（YoY+14.99%）。

消费领域Nor Flash 需求增长明显，定制化存储客户拓展顺利。2025 年上半年，公司存储芯片实现营业收入28.45 亿元（YoY+9.23%，收入占比68.55%），其中NOR Flash 及利基型DRAM 实现同比较快增长。Flash 产品方面，25H1在消费国补及第二季度消费旺季等因素催化下，消费领域需求增长明显。同时手机屏幕、AI PC 及服务器中NOR Flash 存储容量的不断升级也拉动了Flash业务收入的增长。利基型DRAM 产品方面，随着海外大厂加快淡出利基型DRAM 市场，市场呈现供不应求的局面，25H1 公司利基型DRAM 产品量价齐升，毛利率季度环比改善明显。收入结构上，DDR4 产品占比提升，其中新产品DDR4 8Gb 在TV、工业等领域客户导入成效显著，收入贡献快速提升，已成为利基型DRAM 收入的重要组成部分。2025 年上半年， LPDDR4 产品开始贡献营收。定制化存储方面，公司控股子公司青耘科技开展的定制化存储业务正有序推进中，在AI 手机、AI PC、汽车、机器人等若干领域的客户拓展进展顺利。

25H1 MCU 出货量创历史新高，AI 相关产品布局逐步深入。针对MCU 产品，公司继续强化深耕优质消费及工业市场的战略，2025 年上半年，公司MCU 产品线实现营收9.59 亿元（YoY+19.11%，收入占比23.11%）。2025 年上半年，公司MCU 出货量创历史新高，并将延续较快增长。分下游来看，消费和工业仍然为MCU 最大的营收来源；增速方面，网通领域的营收同比大幅增长，消费和汽车领域同比实现了较快增长，工业领域表现平稳，同时继续深耕工控、数字能源等细分领域。公司围绕AI 的产品布局逐渐深入，光模块产品营收实现良好增长，机器人及服务器电源领域客户拓展稳步推进。

投资建议：由于海外大厂加快淡出利基型DRAM 市场，供给优化带动价格及毛利率改善显著，我们上调公司25-27 年归母净利为15.59/21.53/26.36 亿元（原值为15.42/20.89/25.81 亿元），根据行业可比公司估值水平、公司龙头优势地位以及定制化存储发展前景，给予25 年75xPE，目标价176.08 元，维持“强推”评级。